1、 1/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 深度報告 金智科技金智科技(002090)報告日期：2017 年 11 月 28 日 聚焦智慧能源與智慧城市聚焦智慧能源與智慧城市雙主業(yè)雙主業(yè)，穩(wěn)中求進，穩(wěn)中求進 金智科技深度報告 行業(yè)公司研究電力設(shè)備與新能源行業(yè) ：鄭丹丹 執(zhí)業(yè)證書編號：S1230515060001：021-80108040： 報告導讀報告導讀 公司聚焦“智慧能源”與“智慧城市”兩大主業(yè)，布局基本到位，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)中求進。電力自動化等傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)有望維持較強競爭力；充電站建設(shè)運營、模塊化變電站、電力設(shè)計總包、供熱能耗管理等新業(yè)務(wù)，則有望充分受益所處細分行業(yè)的快速發(fā)展，實現(xiàn)業(yè)績較快成

2、長。維持“增持”評級。投資要點投資要點 聚焦智慧能源、智慧城市兩大主業(yè)聚焦智慧能源、智慧城市兩大主業(yè) 公司圍繞智慧能源和智慧城市兩大板塊開展業(yè)務(wù)，通過自主開發(fā)、外延并購、對外投資等方式，不斷延伸業(yè)務(wù)鏈。我們認為，公司兩大業(yè)務(wù)板塊的布局已現(xiàn)輪廓，未來將借業(yè)務(wù)深度拓展與協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮，支持業(yè)績持續(xù)成長。借助工程設(shè)計總包優(yōu)勢與創(chuàng)新產(chǎn)品，做強智慧能源業(yè)務(wù)借助工程設(shè)計總包優(yōu)勢與創(chuàng)新產(chǎn)品，做強智慧能源業(yè)務(wù) 公司的智慧能源業(yè)務(wù)的重要增長點在于：電力設(shè)計總包、模塊化變電站、智能配用電等。隨著新老業(yè)務(wù)協(xié)同推進，公司將逐步實現(xiàn)從電力產(chǎn)品供應(yīng)商向解決服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。未來兩年，暫不考慮特殊大額項目簽訂，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)板塊

3、收入體量將在 8.512 億元之間，對公司總收入的貢獻不低于 50%。積極開拓新興市場積極開拓新興市場，努力做大智慧城市業(yè)務(wù)，努力做大智慧城市業(yè)務(wù) 公司智慧城市業(yè)務(wù)板塊已涉足平安城市、智能建筑、智能交通、新能源應(yīng)用、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域，重要增長點在于：充電樁運營、供熱能耗管理等。我們預(yù)計，該業(yè)務(wù)板塊于 2017 年將實現(xiàn)收入 6.24 億元，未來 3 年將保持年均 12%以上復(fù)合增速的較快成長。維持“增持”評級維持“增持”評級 暫不考慮增發(fā)預(yù)期，我們預(yù)計，20172019 年，公司將實現(xiàn)當前股本下 EPS 0.63 元、0.89 元、1.09 元，對應(yīng) 35.3 倍、24.8 倍、20.3 倍 P

4、/E。風險提示風險提示 行業(yè)投資或顯著放緩；模塊化變電站等新業(yè)務(wù)的發(fā)展存在試錯風險；行業(yè)估值中樞或現(xiàn)波動。財務(wù)摘要財務(wù)摘要 （百萬元）（百萬元）2016 2017E 2018E 2019E 營業(yè)收入 1874.23 2177.33 1621.66 1828.18(+/-)%50.98%16.17%-25.52%12.74%凈利潤 109.19 148.83 212.15 258.53(+/-)%-16.20%36.30%42.55%21.86%每股收益（元）0.46 0.63 0.89 1.09 P/E 48.11 35.30 24.76 20.32 評級評級 增持增持 上次評級 增持 當前價

5、格￥22.09 LastQuaterEpsLastQuaterEps 單季度業(yè)績單季度業(yè)績 元元/股股 3Q/2017 0.14 2Q/2017 0.18 1Q/2017 0.17 4Q/2016 0.18 公司簡介公司簡介 公司聚焦智慧能源、智慧城市兩大主業(yè)，在電力自動化等領(lǐng)域具有較強市場競爭力，在電力工程總包、模塊化變電站、充電站建設(shè)運營等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域加快業(yè)務(wù)拓展。Table_relateTable_relate 相關(guān)報告相關(guān)報告 1進軍新能源汽車領(lǐng)域，公司業(yè)務(wù)多元 化 發(fā) 展-金 智 科 技 點 評 報 告 2016.09.29 2Q1 主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，公司漸入快車道-金智科技 2016

6、一季報點評報告2016.04.27 報告撰寫人：鄭丹丹 數(shù)據(jù)支持人：鄭丹丹 -24%-14%-4%11/28/16 01/28/17 03/28/17 05/28/17 07/28/17 09/28/17 金智科技 上證綜合指數(shù) 證券研究報告 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 2/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1.主業(yè)“雜而不亂”，聚焦智慧能源、智慧城市兩大板塊主業(yè)“雜而不亂”，聚焦智慧能源、智慧城市兩大板塊.4 2.借助工程設(shè)計總包優(yōu)勢與創(chuàng)新產(chǎn)品，做強智慧能源業(yè)務(wù)借助工程設(shè)計總包優(yōu)勢與創(chuàng)新產(chǎn)品，做強智慧能源業(yè)務(wù).7 2.

7、1.電網(wǎng)自動化產(chǎn)品業(yè)務(wù)具有較強市場競爭優(yōu)勢，穩(wěn)健成長可期.7 2.2.智能發(fā)電業(yè)務(wù)積極調(diào)整營銷策略，應(yīng)對市場變化.8 2.3.模塊化變電站將成為重要的業(yè)績增長點.8 2.4.電力設(shè)計總包業(yè)務(wù)發(fā)展迅速.11 2.5.新能源投資運營業(yè)務(wù)發(fā)展良好.12 2.6.智慧能源業(yè)務(wù)板塊小結(jié).12 3.積極開拓新興市場，努力做大智慧城市業(yè)務(wù)積極開拓新興市場，努力做大智慧城市業(yè)務(wù).13 3.1.板塊布局已現(xiàn)輪廓.13 3.2.布局城市充電服務(wù)運營.14 3.2.1.新能源車產(chǎn)業(yè)長期向好，充電服務(wù)市場方興未艾.14 3.2.2.充電服務(wù)運營與盈利模式.15 3.2.3.借力合作方，公司積極開展充電服務(wù)運營業(yè)務(wù).1

8、7 3.3.平安城市與智能交通.18 3.4.增資控股北京易普，拓展節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù).19 3.5.智慧城市業(yè)務(wù)發(fā)展前景小結(jié).19 4.投資建議投資建議.20 4.1.收入與成本預(yù)測.20 4.2.維持“增持”評級.21 風險提示風險提示.21 致謝致謝.21 附錄附錄 I 我國近年來對充電樁產(chǎn)業(yè)的支持政策我國近年來對充電樁產(chǎn)業(yè)的支持政策.22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：金智科技股權(quán)結(jié)構(gòu)及主要下屬企業(yè)（截至 2017 年 11 月底）.4 圖 2：金智科技主要業(yè)務(wù)架構(gòu).4 圖 3：金智科技 2016 年收入結(jié)構(gòu).5 圖 4：金智科技 2017 上半年收入結(jié)構(gòu).5 圖 5：金智科技 2011-201

9、6 年營業(yè)收入統(tǒng)計與分析.6 圖 6：金智科技 2011-2016 年凈利潤統(tǒng)計與分析.6 圖 7：20112016 年我國電網(wǎng)投資額統(tǒng)計.7 圖 8：模塊化變電站的主要功能模塊.9 圖 9：模塊化變電站外觀效果.9 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 3/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 10：2011-2016 年公司智慧城市業(yè)務(wù)收入統(tǒng)計.13 圖 11：我國新能源汽車產(chǎn)量統(tǒng)計與預(yù)測（2014-2020 年）.14 圖 12：2015-2020 年充電基礎(chǔ)設(shè)施分區(qū)域建設(shè)目標.15 圖 13：控股/參股模式的充電站運營.16 圖 14：金智

10、科技平安城市業(yè)務(wù)方案架構(gòu).18 表 1：金智科技業(yè)務(wù)發(fā)展大事件.5 表 2：金智科技的重要子公司經(jīng)營數(shù)據(jù)（2017 上半年）.6 表 3：公司在國網(wǎng) 2017 年第二批物資招標采購的中標統(tǒng)計（配電測試裝置）.8 表 4：工廠預(yù)制式模塊化變電站與常規(guī)變電站比較.10 表 5：中電新源 2017 年 1-11 月獲得的模塊化變電站重要訂單.11 表 6：公司新能源發(fā)電運營項目統(tǒng)計與分析（截至 2017.6.30）.12 表 7：公司在智慧城市領(lǐng)域 2016 年以來中標的重要項目.13 表 8：充電樁投資運營關(guān)系分析.15 表 9：充電站盈利模式分析.16 表 10：新能源公交車充電運營項目投資回報

11、估算（合理假設(shè)）.17 表 11：公司 20162017 年分項業(yè)務(wù)收入與毛利率統(tǒng)計預(yù)測.20 表 12：公司與同行業(yè)相關(guān)公司估值對比（截至 2017 年 11 月 24 日收盤）.21 表 13：新能源汽車充電設(shè)施重要支持政策（不限于此）.22 表 14：各地區(qū)充電服務(wù)費標準一覽.23 表附錄：三大報表預(yù)測值.24 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 4/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 1.主業(yè)“雜而不亂”，主業(yè)“雜而不亂”，聚焦智慧能源、智慧城市兩大聚焦智慧能源、智慧城市兩大板塊板塊 江蘇金智科技股份有限公司（簡稱“金智科技”）創(chuàng)立于 19

12、95 年，于 2006 年 12 月在深圳證券交易所上市，目前公司控股股東為江蘇金智集團有限公司，實際控制人為董事長徐兵等五位自然人，股權(quán)結(jié)構(gòu)與主要下屬企業(yè)如圖 1 所示。圖圖 1：金智科技股權(quán)結(jié)構(gòu)及主要下屬企業(yè)（截至金智科技股權(quán)結(jié)構(gòu)及主要下屬企業(yè)（截至 2017 年年 11 月底）月底）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司圍繞智慧能源和智慧城市兩大板塊開展業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)包括電力產(chǎn)品、電力設(shè)計及總包、新能源投資運營及智慧城市建設(shè)等，如圖 2 所示。圖圖 2：金智科技主要業(yè)務(wù)架構(gòu)金智科技主要業(yè)務(wù)架構(gòu) 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 據(jù)公告，公司擬向包含建信基金在內(nèi)的不超過 10 名特定投

13、資者發(fā)行不超過 57,388,043 股股份，發(fā)行底價為 26.93元/股，募集資金總額不超過 15.4546 億元，扣除發(fā)行費用后將用于向中國金融租賃有限公司（簡稱“中金租”）增資，最終獲其 20%股權(quán)。結(jié)合公司的業(yè)務(wù)發(fā)展動態(tài)，我們認為，如推進順利，將利好公司更好地開展“產(chǎn)融結(jié)合”，支持 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 5/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 新能源、智慧城市等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。截至 2017 年 11 月 24 日，本次增發(fā)事項尚需中國證監(jiān)會的核準，參與中國金融租賃有限公司增資擴股事項還需獲得天津銀監(jiān)局批準。過去十年，公司在發(fā)展歷

14、程中，通過自主開發(fā)、外延并購、對外投資等方式，不斷延伸業(yè)務(wù)鏈，重要事件如表 1所示。2006 年，公司收入僅 3.23 億元；2016 年，公司收入已達 18.74 億元，其中電力產(chǎn)品、智慧城市、電力設(shè)計及總包業(yè)務(wù)對收入的貢獻分別為 36.27%、32.49%、28.24%，如圖 3 所示。2017 上半年，公司實現(xiàn)收入 12.54 億元，其中電力設(shè)計及總包業(yè)務(wù)收入同比大增 15.1 倍至 6.82 億元，占當期總收入的 54.37%，如圖 4 所示。表表 1：金智科技業(yè)務(wù)發(fā)展大事件金智科技業(yè)務(wù)發(fā)展大事件 年份年份 事件事件 2006 公司在深交所上市 2010 收購金智信息，整合 IT 業(yè)務(wù)

15、，即現(xiàn)在的智慧城市業(yè)務(wù) 投資建設(shè)保加利亞 BETAPARK 太陽能電站，裝機 2MW，為公司首個新能源發(fā)電項目 2011 收購乾華科技，涉足電力設(shè)計及總包領(lǐng)域，為參與新能源投資運營提供重要業(yè)務(wù)基礎(chǔ) 2012 于保加利亞投資建設(shè) 3MW 光伏電站（BREZ0V0 項目），順利投入商業(yè)運行 2013 收購晟東科技，拓展智能配電網(wǎng)用電產(chǎn)品業(yè)務(wù) 2014 啟動建設(shè)新疆昌吉木壘老君廟一期 49.5MW 風電項目 承接南京青奧會國家層面安保指揮部通信指揮系統(tǒng)、青奧會安保指揮部通信系統(tǒng)等項目 2015 收購中電新源，拓展模塊化變電站產(chǎn)品業(yè)務(wù) 收購保加利亞瑞森 5MW 光伏電站 設(shè)立智慧城市業(yè)務(wù)孵化基金，投資

16、“互聯(lián)網(wǎng)+”業(yè)務(wù) 新疆昌吉木壘老君廟一期 49.5MW 風電項目并網(wǎng)投運 2016 中標內(nèi)蒙古達茂旗（滿都拉、颶能、寧風、高傳）198MW 風電場及送出工程的 EPC 總承包項目，合同總金額為16.60 億元 2017 參股子公司能網(wǎng)科技與南京公交集團、華潤燃氣成立合資公司，開展充電配套設(shè)施投資、建設(shè)及經(jīng)營業(yè)務(wù) 資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)，浙商證券研究所 圖圖 3：金智科技金智科技 2016 年收入結(jié)構(gòu)年收入結(jié)構(gòu) 圖圖 4：金智科技金智科技 2017 上半年收入結(jié)構(gòu)上半年收入結(jié)構(gòu) 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 電力產(chǎn)品 36.27%電力設(shè)計及總包 2

17、8.24%新能源投資運營 2.85%智慧城市 32.49%其他 0.15%電力產(chǎn)品 19.60%電力設(shè)計及總包 54.37%新能源投資運營 2.45%智慧城市 23.36%其他 0.23%table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 6/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 2016 年，公司實現(xiàn)凈利潤 1.09 億元。公司近幾年營業(yè)收入和凈利潤變動如圖 5、圖 6 所示。由此可見，電力設(shè)計及總包、智慧城市等新業(yè)務(wù)已逐漸成為重要的業(yè)務(wù)增長點。圖圖 5：金智科技金智科技 2011-2016 年營業(yè)收入統(tǒng)計與分析年營業(yè)收入統(tǒng)計與分析 圖圖 6：金智科技金智科技 2

18、011-2016 年凈利潤統(tǒng)計與分析年凈利潤統(tǒng)計與分析 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司于 2017 年中報披露了重要的并表子公司 2017 上半年的重要經(jīng)營指標，如表 2 所示。其中，子公司乾華科技、金智信息、金智電氣的當期收入體量較大，分別為 6.82 億元、2.98 億元、1.77 億元；子公司 Polar-Wiscom、Wiscom投資、晟東科技的凈利率最高，當期水平分別為 52.23%、40.08%、30.41%；子公司金智信息、乾華科技、晟東科技對上市公司的當期盈利貢獻最大，分別為 0.103 億元、0.078 億元、0.053 億元。表

19、表 2：金智科技的重要子公司經(jīng)營數(shù)據(jù)（金智科技的重要子公司經(jīng)營數(shù)據(jù)（2017 上半年）上半年）子公司簡稱子公司簡稱 主營業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù) 持股比例持股比例 收入收入（百萬元）（百萬元）凈利潤凈利潤（百萬元）（百萬元）凈利率凈利率 對上市公司的盈利對上市公司的盈利貢獻（百萬元）貢獻（百萬元）金智電氣 電氣自動化產(chǎn)品銷售 100%176.86 0.99 0.56%0.99 金智信息 建筑智能化、企業(yè)互聯(lián) 100%297.57 10.29 3.46%10.29 乾華科技 電力設(shè)計及總包 100%682.02 7.84 1.15%*7.84 乾智新能源 風光發(fā)電項目運營等 98.5%16.92 0.28

20、1.65%0.28 Polar-Wiscom 光伏發(fā)電項目運營等 60%3.37 1.76 52.23%1.06 Wiscom 投資 光伏發(fā)電項目運營等 100%10.38 4.16 40.08%4.16 晟東科技 配網(wǎng)自動化產(chǎn)品研發(fā) 51%34.10 10.37 30.41%5.29 中電新源 模塊化變電站研發(fā)制造等 51.01%56.26 1.09 1.94%0.56 悠闊電氣 電力自動化產(chǎn)品及服務(wù) 77.6%16.40 0.87 5.30%0.68*公司于 2017 年 1 月 20 日公告收購乾華科技余下 35%股權(quán)。我們按最終 100%測算上半年盈利貢獻，與實際數(shù)據(jù)或存一定差異。資料

21、來源：公司公告，浙商證券研究所 基于上述分析，并結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢，我們預(yù)計，未來 35 年，智慧能源板塊中，變電站自動化等電網(wǎng)類業(yè)務(wù)仍將成為公司重要的收入來源，模塊化變電站等業(yè)務(wù)有望迎來快速成長，電力工程總包未來兩年收入規(guī)模或因具體項目而產(chǎn)生一定波動，但長期發(fā)展向好；智慧城市板塊中，新能源車、節(jié)能環(huán)保等新產(chǎn)業(yè)將為公司長期發(fā)展帶來重要機遇。下文將重點對這些細分領(lǐng)域展開分析。0%10%20%30%40%50%60%0 5 10 15 20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 電力產(chǎn)品 電力設(shè)計及總包 新能源投資運營 智慧城市 其他 增速-30%-10%10%30%50%70

22、%90%(0.5)0.0 0.5 1.0 1.5 2011 2012 2013 2014 2015 2016 凈利潤（億元）增速 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 7/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 2.借助工程設(shè)計總包優(yōu)勢與創(chuàng)新產(chǎn)品，做強智慧能源業(yè)務(wù)借助工程設(shè)計總包優(yōu)勢與創(chuàng)新產(chǎn)品，做強智慧能源業(yè)務(wù) 智慧能源是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)板塊。目前，公司從電力自動化產(chǎn)品（發(fā)電廠電氣自動化、智能變電站、配電自動化等）的研發(fā)，到電力設(shè)計及總包，再到新能源的投資運營，產(chǎn)業(yè)鏈布局較為完整，下游市場主要為電網(wǎng)、燃煤發(fā)電與新能源發(fā)電等。結(jié)合公司未來的業(yè)務(wù)拓展方向，

23、下文將重點分析電網(wǎng)類業(yè)務(wù)與新能源發(fā)電業(yè)務(wù)。2.1.電網(wǎng)自動化產(chǎn)品業(yè)務(wù)具有較強市場競爭優(yōu)勢，穩(wěn)健成長可期電網(wǎng)自動化產(chǎn)品業(yè)務(wù)具有較強市場競爭優(yōu)勢，穩(wěn)健成長可期 公司的電網(wǎng)自動化類產(chǎn)品主要包括智能輸變電產(chǎn)品、智能配用電等產(chǎn)品，2016 年收入共計 3.72 億元，對總收入的貢獻為 19.83%。經(jīng)過多年發(fā)展，公司在變電站綜合自動化等細分市場占據(jù)主流供應(yīng)商的地位。本世紀以來，我國電網(wǎng)建設(shè)發(fā)展較快，為國民經(jīng)濟發(fā)展提供了良好支撐。據(jù)國家能源局發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016 年，我國電網(wǎng)建設(shè)投資額達到 5,426 億元，較 2011 年增長 47.4%，如圖 7 所示。我們預(yù)計，未來 35 年，電網(wǎng)投資額將保持年

24、增速 5%12%的穩(wěn)健增長。圖圖 7：20112016 年我國電網(wǎng)投資額統(tǒng)計年我國電網(wǎng)投資額統(tǒng)計 資料來源：能源局、中電聯(lián)，浙商證券研究所 近年來，公司的智能輸變電產(chǎn)品與智能配電產(chǎn)品在國家電網(wǎng)集中招標市場皆有不錯表現(xiàn)。據(jù) 2017 年中報披露，在國家電網(wǎng)公司 2017 年度上半年三批輸變電項目統(tǒng)一招標采購中，公司累計中標金額 7,478.82 萬元，較上年同期有較大增長，中標產(chǎn)品主要為 110(66)kV 變電站監(jiān)控系統(tǒng)、變電站監(jiān)控系統(tǒng)、110(66)kV 智能變電站監(jiān)控系統(tǒng)、智能變電站監(jiān)控系統(tǒng)、110(66)kV 繼電保護設(shè)備繼電保護設(shè)備等。此外，輸變電相關(guān)產(chǎn)品在安徽、江西、江蘇等省區(qū)的中標

25、業(yè)績也有所增長。據(jù)公告，在國家電網(wǎng)公司各省區(qū)電網(wǎng)配網(wǎng)設(shè)備配網(wǎng)設(shè)備 2017 年第一批次配網(wǎng)設(shè)備協(xié)議庫存招標采購中，公司的配電終端設(shè)備中標 10 個包，中標金額 9,602.35 萬元，項目分布于山東、上海、江蘇、湖北、江西、冀北、四川、北京等多個省市。據(jù)公告，公司的配電測試裝置配電測試裝置在國家電網(wǎng)公司各省區(qū) 2017 年第二批物資招標采購中，中標 2,379.10 萬元，項目分布于遼寧、浙江、蒙東、寧夏、河北、湖北等多個省區(qū)，如表 3 所示。此外，公司還中標江蘇多個城市的測試服務(wù)項目。基于對行業(yè)發(fā)展前景及公司市場競爭力的判斷，我們預(yù)計，公司的電網(wǎng)自動化類業(yè)務(wù)（變電站綜合自動化+配用電自動化）

26、2017 年收入約 2.78 億元，未來 3 年市場占有率有望保持穩(wěn)定，隨著相關(guān)市場穩(wěn)健發(fā)展，該業(yè)務(wù)收入將保持年均 7.5%左右增速的復(fù)合增長。0%5%10%15%20%0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 億元 投資額 同比增速 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 8/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 3：公司：公司在國網(wǎng)在國網(wǎng) 2017 年第二批物資招標采購年第二批物資招標采購的的中標統(tǒng)計中標統(tǒng)計（配電測試裝置）（配電測試裝置）區(qū)域區(qū)域 項

27、目項目名稱名稱 中標內(nèi)容中標內(nèi)容 金額（萬元）金額（萬元）天津 國網(wǎng)天津市電力公司 2017 年第二批物資招標采購 配電線路故障指示器檢測平臺（包 1）274 寧夏 國網(wǎng)寧夏電力公司 2017 年第二次服務(wù)招標采購（二）配電自動化測試平臺（包 DKY2）289 河北 國網(wǎng)河北省電力公司 2017 年物資類第二批招標采購 饋線自動化測試儀（包 1）94 遼寧 國網(wǎng)遼寧省電力有限公司 2017 年第二批物資招標采購 配電自動化終端及線路故障指示器試驗檢測平臺（包 1）590 北京 國網(wǎng)北京市電力公司 2017 年第二批物資招標采購 饋線自動化測試儀、配電終端檢測裝置（包 1）143.1 湖北 國網(wǎng)

28、湖北省電力公司2017年4月11日非招標采購項目饋線自動化測試儀 饋線自動化測試儀 119 蒙東 國網(wǎng)蒙東電力 2017 年第三批物資類招標采購 A 中標結(jié)果公告 配電終端檢測裝置（包 27）550 浙江 國網(wǎng)浙江杭州配電自動化終端、故障指示器試驗檢測裝置建設(shè)施工 配電自動化終端、故障指示器試驗檢測裝置 320 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2.2.智能發(fā)電業(yè)務(wù)積極調(diào)整營銷策略，應(yīng)對市場變化智能發(fā)電業(yè)務(wù)積極調(diào)整營銷策略，應(yīng)對市場變化 在發(fā)電市場，我國近年來陸續(xù)出臺了促進煤電有序發(fā)展的相關(guān)政策。受此影響，我們預(yù)計，“十三五”期間的火電投資較“十二五”期間將有所收縮。據(jù)能源局發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，

29、2017 年 1-10 月，我國電源基建投資完成 1,977 億元，同比下降 17.2%。我們預(yù)計，該調(diào)整將持續(xù)到全年。公司積極應(yīng)對這一市場變化，除了抓住新建機組外，積極做好老廠改造工作，并大力開拓新能源發(fā)電與海外市場。據(jù)公告，2017 上半年，公司的智能發(fā)電產(chǎn)品新增訂單同比有所增長。在火電廠電氣自動化市場，公司中標華能集團、華電集團、大唐集團、國電集團、中電投集團及其他發(fā)電企業(yè)所屬大型發(fā)電廠多臺 600MW 及以上級機組的電氣自動化系統(tǒng)及保護裝置。在風電、光伏發(fā)電等新能源領(lǐng)域，公司積極推廣新能源監(jiān)控系統(tǒng)和保護裝置，訂單持續(xù)保持增長，中標華能沾化清風湖 100MW 風電項目、吉林省長嶺縣龍鳳湖

30、一期 49.5MW 風電制氫示范項目、浙江新昌儒岙鎮(zhèn) 19.8MWp 農(nóng)光互補光伏發(fā)電項目、淮南礦業(yè)集團屋頂分布式光伏電站 EPC 工程總承包等項目。順應(yīng)我國官方建設(shè)“一帶一路”的倡議，公司積極開拓海外市場，2017 上半年在巴基斯坦、土耳其、印度、孟加拉、斯里蘭卡等國家均獲得合同業(yè)績。基于前述分析，參考公司披露的前期財報數(shù)據(jù)，我們預(yù)計，公司的智能發(fā)電業(yè)務(wù) 2017 年將實現(xiàn)收入約 1.48 億元，綜合考慮市場變化趨勢與公司營銷策略，該業(yè)務(wù)收入有望于未來 3 年保持在 1.22.0 億元的規(guī)模體量。2.3.模塊化變電站將成為重要的業(yè)績增長點模塊化變電站將成為重要的業(yè)績增長點 自 2007 年以

31、來，國家電網(wǎng)實施變電站“兩型一化”，即建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型以及工業(yè)化變電站。通過開發(fā)新資源，研發(fā)新技術(shù)來推動變電站建設(shè)向前發(fā)展，貫徹落實國家可持續(xù)綠色發(fā)展戰(zhàn)略。國家電網(wǎng)開展標準化設(shè)計、工廠化加工、模塊化建設(shè)以提高智能變電站效率，在保證安全性的提前下，降低運行成本、提高輸電效率是智能化變電站未來發(fā)展趨勢。模塊化變電站具有成本低、效率高、占地面積小等優(yōu)點，并且解決了變電站建設(shè)過程周期長、施工質(zhì)量差等問題。模塊化變電站劃分為高壓開關(guān)、主變壓器、中壓開關(guān)、綜合自動化、中壓配套設(shè)備五個功能模塊，如圖 8 所示。模塊 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 9/

32、25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 化變電站的外觀效果如圖 9 所示。從九十年代末國內(nèi)開始發(fā)展第一階段變電站模塊化至今，變電站模塊化技術(shù)日益成熟，各模塊分別在工廠內(nèi)預(yù)制、調(diào)試完成，模塊化變電站的發(fā)展大大提升了電網(wǎng)建設(shè)效率和效益。圖圖 8：模塊化變電站的主要功能模塊模塊化變電站的主要功能模塊 資料來源：中電新源官網(wǎng)，浙商證券研究所 圖圖 9：模塊化變電站模塊化變電站外觀效果外觀效果 資料來源：電纜網(wǎng)，浙商證券研究所 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 10/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 據(jù)子公司中電新源官網(wǎng)資料，工廠預(yù)制式模塊化變電站是中電

33、新源在其移動式模塊化變電站產(chǎn)品基礎(chǔ)上進一步開發(fā)設(shè)計的新一代產(chǎn)品，具有以下特點：1）緊湊模塊化。變電站結(jié)構(gòu)包括：基礎(chǔ)鋼構(gòu)、高壓組合電器模塊、中壓組合電器模塊、主變壓器模塊及智能艙室自動化控制室模塊。2）設(shè)備集成化。具有組合靈活、便于運輸、安裝快捷、建設(shè)周期短等特點。3）工廠預(yù)制化。所有模塊均可在工廠生產(chǎn)，完成調(diào)試。4）安裝簡約化。現(xiàn)場安裝僅為重復(fù)線纜連接工作，減少了現(xiàn)場安裝工作量。5）投資節(jié)約化。有效縮短施工周期、節(jié)約人力物力、減少征地面積。工廠預(yù)制式模塊化變電站與常規(guī)變電站的比較，如表 4 所示。表表 4：工廠預(yù)制式模塊化變電站與常規(guī)變電站比較工廠預(yù)制式模塊化變電站與常規(guī)變電站比較 序號序號

34、項目項目 工廠預(yù)制式模塊化變電站工廠預(yù)制式模塊化變電站 與傳統(tǒng)變電站的比較與傳統(tǒng)變電站的比較 原因原因 1 占地面積 減少 60%以上 布置緊湊 2 土建基礎(chǔ)工作量 減少 80%以上 基礎(chǔ)少、電纜溝少、建筑面積減少 3 降低安裝工作量 減少 80%以上 電纜鋪設(shè)、接線工作量減少 4 維護工作量 實現(xiàn)專業(yè)化維護 模塊化生產(chǎn)，工廠預(yù)裝、預(yù)調(diào)專業(yè)公司代維護 5 可靠性 由于安裝不當引發(fā)初期故障大為降低 整體出廠高于常規(guī)變電站 6 施工安裝時間 減少 70%以上 模塊化生產(chǎn)、工廠預(yù)裝、預(yù)調(diào)試 7 投資成本 有所降低 降低土建、電建工作量，減少材料使用 8 增容擴建靈活性 停電時間少，影響范圍小 易于接

35、入，減少安裝工作量 9 抵御各類地質(zhì)災(zāi)害的能力 抗震與防洪災(zāi) 全部選用抗震設(shè)備，采用防水密封 IP54 10 抵御雷電災(zāi)害能力 采用等電位金屬托板和金屬密封箱 有效防止雷電攻擊，以及雷電感應(yīng)對弱電系統(tǒng)的影響 資料來源：中電新源官網(wǎng)，浙商證券研究所 近年來，隨著城市用地成本提高，以及用戶對于設(shè)備集成化的需求提升，我國模塊化變電站市場逐步啟動。國家電網(wǎng)于 2013 年開展了 4 次預(yù)制艙式變電站項目的招標，共涉及 17 個變電站，分布在福建、安徽、江蘇、上海、浙江、青海、山西等省區(qū)。總體而言，模塊化變電站在我國仍處于推廣初期，發(fā)展前景大。我們預(yù)計，隨著市場滲透率不斷提高，未來 3 年我國模塊化變電

36、站的年均市場需求近 10 億元，20202025 年的年均市場需求有望增至 20 億元以上。短期來看，新能源發(fā)電等傳統(tǒng)電網(wǎng)外市場將成為模塊化變電站的重要下游應(yīng)用市場。截至目前，特銳德、金智科技子公司中電新源、許繼電氣、國電南瑞、國電南自、平高電氣、中國西電等公司紛紛布局模塊化變電站市場。因看好模塊化電變站的發(fā)展前景，2015 年 9 月，公司對中電新源進行股權(quán)收購與增資擴股，收購后，公司持有中電新源 51.01%的股權(quán)，并借此掌握了模塊化變電站的核心技術(shù)，加快實現(xiàn)從電力產(chǎn)品供應(yīng)商向解決服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。中電新源創(chuàng)立于 2009 年，專業(yè)從事 35220kV 模塊化變電站的設(shè)計、制造、安裝、銷售與服

37、務(wù)。中電新源創(chuàng)新性地研制出了工廠預(yù)制式模塊化變電站工廠預(yù)制式模塊化變電站，該產(chǎn)品具有結(jié)構(gòu)緊湊、占地小、可靠性高、施工周期短、性價比高等特點，已在多個新能源電站順利投運。據(jù)公告，除在常規(guī)新能源領(lǐng)域應(yīng)用外，公司還將積極拓展模塊化變電站在海上風電升壓站、大型儲能變電站、城市電力系統(tǒng)老舊站改造及新站建設(shè)等領(lǐng)域的應(yīng)用。table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 11/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 據(jù) 2017 年中報披露，在南方電網(wǎng)組織的“金點獎”大賽中，公司參與的“110kV 模塊化集成式戶外變電站工程設(shè)計”課題獲得“優(yōu)秀獎”。另據(jù)公告，公司于 2017 年

38、 8 月中標南方電網(wǎng)“麗江隆基 5GW 單晶硅棒項目外部供電工程設(shè)備采購專項招標”項目。我們認為，這意味著公司在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域獲得了主流電網(wǎng)公司的認可，利好未來業(yè)務(wù)拓展。2017 上半年，模塊化變電站業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 0.56 億元，同比增長 10.12%，當期毛利率 30.5%；2017 年 1-11 月，公司公告的模塊化變電站新增訂單共計 1.45 億元，如表 5 所示。表表 5：中電新源中電新源 2017 年年 1-11 月月獲得的模塊化變電站獲得的模塊化變電站重要重要訂單訂單 序號序號 項目項目名稱名稱 金額（萬元）金額（萬元）1 詔安西潭光伏電站 35kV 預(yù)制艙式開關(guān)站 740.00 2

39、浦城鑫浦現(xiàn)代農(nóng)業(yè)大棚光伏電站（一期 20MWp）項目 110kV 升壓站 EPC 工程全站主要設(shè)備材料采購 1,210.00 3 浦城仙陽高效農(nóng)業(yè)光伏電站 20MWp 項目 110kV 升壓站 EPC 工程全站主要設(shè)備材料采購 155.00 4 華能威海海埠光伏項目（19.75MW）升壓站區(qū)域 576.30 5 華能淄博孚瑞特屋頂分布式光伏項目（6.3MW）升壓站區(qū)域電氣設(shè)備 295.70 6 華能新泰光伏基地一期 100MW 農(nóng)光互補項目 1,517.80 7 天津華能青光鎮(zhèn)李家房子村 2.2MW 光伏發(fā)電項目 415.70 8 華能曾都府河 20MWp 地面光伏項目升壓站區(qū)域電氣設(shè)備 50

40、9.40 9 葫蘆島中潤能源南票區(qū) 20MWp 林光互補光伏發(fā)電項目、葫蘆島市信成沙鍋屯 20MW 光伏發(fā)電目 1,032.50 10 達茂旗（滿都拉、颶能、寧風、高傳）198MW 風電場及送出項目工程 EPC 總承包 3,050.00 11 旭日固鎮(zhèn)縣任橋鎮(zhèn)華家溝一期 20MW 漁光互補光伏發(fā)電項目 35kV 變電站 640.00 12 華潤新能源河南偃師邙山 30MW 風電項目 110kV 升壓變電站工程 1,289.00 13 麗江隆基 5GW 單晶硅棒項目外部供電工程之“110KV 預(yù)裝式變電站”1,486.45 14 凌海展宇光伏沈家臺鎮(zhèn)宋屯村 40MW 光伏發(fā)電項目 66kV 升壓

41、站工廠預(yù)制式模塊化變電站 1,600.00 小計小計-14,517.85 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 基于前述分析，我們預(yù)計，公司的模塊化變電站業(yè)務(wù) 2017 年將實現(xiàn)收入 1.32 億元，未來 3 年將保持年均 20%復(fù)合增速的較快成長。隨著業(yè)務(wù)推進，前期費用投入將逐步兌現(xiàn)，利好凈利率提升，模塊化變電站將成為公司重要的業(yè)績增長點，并利好公司在智能電網(wǎng)領(lǐng)域保持強勁的競爭優(yōu)勢。2.4.電力設(shè)計總包業(yè)務(wù)發(fā)展迅速電力設(shè)計總包業(yè)務(wù)發(fā)展迅速 2011 年，公司收購乾華科技，進入電力設(shè)計及總包領(lǐng)域。截至 2017 年中報披露，公司持有其 100%股權(quán)。除了從事常規(guī)電力設(shè)計業(yè)務(wù)（比如變電站設(shè)計）外，

42、公司近年來積極介入風電、光伏等新能源發(fā)電設(shè)計和工程總包（EPC）及項目投資開發(fā)、合同能源管理等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2016 年，公司的電力設(shè)計及總包業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 5.29 億元，占當期總收入的 28.23%。2017 上半年，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 6.82 億元，同比增長 15.1 倍，占當期總收入比重躍升至 54.4%，當期毛利率為 15.16%。該業(yè)務(wù)收入躍升的重要原因在于，在電力工程總包領(lǐng)域，由公司承接的內(nèi)蒙古達茂旗（滿都拉、颶能、寧風、高傳）198MW 風電場及送出工程的 EPC 總承包項目有序推進，上半年確認收入 6.626 億元（未經(jīng)審計）。該項目合同總金額為 16.60 億元，截至 2

43、017年 9 月底累計確認銷售收入 11.77 億元（其中 2016 年度確認收入 4.466 億元），預(yù)計將于 2017 年年底前完工并投運。table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 12/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 在新能源咨詢、勘察設(shè)計領(lǐng)域，據(jù)公告，2017 上半年，公司先后中標河北大唐國際豐寧大灘風電場 200MW 工程EPC 項目勘察設(shè)計合同、華能定邊周臺子北畔 100MW 風電項目勘測設(shè)計合同、華潤河南偃師邙山 30MW 風電項目升壓站工程設(shè)計等項目；中標華能朝陽黑牛營子 17MWp 光伏發(fā)電項目勘察設(shè)計合同等光伏發(fā)電項目；中標國網(wǎng)蒙

44、東電力有限公司長西鐵路興安盟突泉縣太本牽引站 220kV 外部供電工程設(shè)計合同、國網(wǎng)江蘇南京本部 2017 第二批中低壓配網(wǎng)建設(shè)改造與修理項目設(shè)計合同等輸變配電項目。此外，公司承接完成了華能新能源風電項目初步設(shè)計標準編制、華能新能源風電、光伏主要設(shè)備技術(shù)規(guī)范書標準編制。據(jù)公司 2017 年 11 月 4 日公告，子公司乾華科技中標南京公用能源 2017 年新建充電站項目設(shè)計、配電設(shè)施設(shè)備采購、機電安裝及系統(tǒng)集成工程項目，中標總金額為 1.15 億元。該項目配套建設(shè) 30 個充電站，以滿足南京市 2017 年度新投放的 1000 輛新能源車的運營需求。基于前述分析，我們預(yù)計，公司的電力設(shè)計及總包

45、業(yè)務(wù) 2017 年將實現(xiàn)收入超過 9 億元，達茂旗項目貢獻頗大。未來兩年，暫不考慮特殊大額項目簽訂，該業(yè)務(wù)收入體量預(yù)計在 1.82.5 億元之間。展望未來，該業(yè)務(wù)將成為公司重要的業(yè)績增長點。扣除大額訂單的影響，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)未來 3 年將維持年增速 20%以上的較快增長。2.5.新能源投資運營業(yè)務(wù)發(fā)展良好新能源投資運營業(yè)務(wù)發(fā)展良好 公司近年來在新能源發(fā)電投資運營領(lǐng)域持續(xù)投入。2010 年以來已投資保加利亞三個太陽能光伏電站，共 10MW，運營良好，為公司持續(xù)帶來穩(wěn)定回報。由公司自主投資、開發(fā)、設(shè)計和建設(shè)管理的新疆木壘老君廟風電場一期（49.5MW）已于 2015 年 11 月起并網(wǎng)發(fā)電，總投資

46、 4.08 億元。這些項目的具體信息如表 6 所示。暫不考慮未來新的項目投資，我們預(yù)計，受益新疆地區(qū)棄風率改善等因素，公司的新能源發(fā)電投資運營業(yè)務(wù)將于2017 年實現(xiàn)收入 0.62 億元，同比增長 16.2%，未來項目運營盈利穩(wěn)定。表表 6：公司：公司新能源發(fā)電新能源發(fā)電運營運營項目統(tǒng)計與分析（截至項目統(tǒng)計與分析（截至 2017.6.30）項目名稱項目名稱 裝機容量（裝機容量（MW）建設(shè)信息建設(shè)信息 盈利信息盈利信息（含估算）（含估算）備注備注 保加利亞三個光伏電站 10 20102015 年投資建設(shè)、收購獲得 我們測算，該項目 2016 全年、2017 上半年分別實現(xiàn)收入 0.24 億元、0

47、.14 億元，為公司貢獻凈利潤 744.84萬元、521.59 萬元；并估測，項目凈利率一般約 43%。新疆木壘老君廟風電場一期 49.5 2015年11月并網(wǎng)發(fā)電 該項目 2016 全年、2017 上半年分別實現(xiàn)收入 0.29 億元、0.17 億元，盈利-749.36 萬元、28.0 萬元。公司持有項目公司 98.5%的股權(quán) 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2.6.智慧能源業(yè)務(wù)板塊小結(jié)智慧能源業(yè)務(wù)板塊小結(jié) 綜上所述，我們認為，公司智慧能源業(yè)務(wù)未來的重要增長點在于模塊化變電站、電力設(shè)計總包、智能配用電等細分領(lǐng)域。我們預(yù)計，公司智慧能源業(yè)務(wù)于 2017 年將實現(xiàn)收入 15.47 億元。未來兩

48、年，如無特殊大額項目簽訂，該業(yè)務(wù)板塊收入體量預(yù)計在 8.512 億元之間，對公司總收入的貢獻不低于 50%。table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 13/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 3.積極開拓新興市場積極開拓新興市場，努力做大，努力做大智慧城市業(yè)務(wù)智慧城市業(yè)務(wù) 3.1.板塊布局已現(xiàn)板塊布局已現(xiàn)輪廓輪廓 公司自 2010 年正式將智慧城市板塊納入戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃中。經(jīng)過多年的布局與發(fā)展，截至 2017 年 6 月底，公司在智慧城市板塊的布局已現(xiàn)輪廓，設(shè)有平安城市、智能建筑、智能交通、企業(yè)互聯(lián)、新能源應(yīng)用、節(jié)能環(huán)保等業(yè)務(wù)分項。在智慧城市領(lǐng)域，公司主要

49、提供先進可靠的平安城市、智能交通、智能建筑、智慧園區(qū)等綜合解決方案，以及從事新能源應(yīng)用、節(jié)能環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)+傳媒等新興領(lǐng)域投資。公司曾為上海世博、南京青奧等重大項目提供服務(wù)，在華東地區(qū)智慧城市建設(shè)領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。公司 2016 年以來公告中標的智慧城市主要項目如表 7 所示，近年來智慧城市業(yè)務(wù)營業(yè)收入及年增速如圖 10 所示。展望未來，我們研究判斷，新能源車充電運營、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域?qū)楣編碇匾臉I(yè)績增長點。表表 7：公司公司在智慧城市領(lǐng)域在智慧城市領(lǐng)域 2016 年以來中標的年以來中標的重要重要項目項目 序號序號 地區(qū)地區(qū) 項目項目 金額（萬元）金額（萬元）1 江蘇 溧水區(qū)公共安全視頻監(jiān)控

50、系統(tǒng)建設(shè)工程設(shè)備采購及相關(guān)服務(wù) 6,500.13 2 南京市溧水區(qū)智能交通系統(tǒng)工程（二期）智能化采購及相關(guān)服務(wù) 6,876.70 3 電力源網(wǎng)荷友好互動系統(tǒng)泛在數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目 4,700.00 4 江蘇有線三網(wǎng)融合樞紐中心機房關(guān)鍵設(shè)備采購項目 1,388.00 5 南京市高淳區(qū)智慧交通管理系統(tǒng)建設(shè)項目 5,938.85 6 新疆 塔城地區(qū)公安機關(guān)視頻監(jiān)控體系建設(shè)工程（三包）1,479.53 7 塔城地區(qū)公安機關(guān)視頻監(jiān)控體系建設(shè)工程（四包）865.50 8 塔城地區(qū)公安機關(guān)視頻監(jiān)控體系建設(shè)工程（五包）628.03 9 三屯碑路西延道路新建工程（1.5 輔環(huán)南段）交通信號及監(jiān)控設(shè)備采購安裝 1,

51、217.49 10 新疆天富能源股份有限公司天富數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)建設(shè)項目 1,773.13 11 新疆軟件園群樓弱電智能化第二標段 2,997.03 12 新疆師范大學溫泉校區(qū)續(xù)建工程綜合樓、理科樓（A、B）弱電智能化系統(tǒng)工程深化設(shè)計與施工項目 3,537.15 13 阿克陶縣公共安全視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)項目 2,883.19 小計小計 40,784.73 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 圖圖 10：2011-2016 年年公司智慧城市業(yè)務(wù)收入統(tǒng)計公司智慧城市業(yè)務(wù)收入統(tǒng)計 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 -4%-2%0%2%4%6%8%(4)(2)0 2 4 6 8 2011 2012 201

52、3 2014 2015 2016 智慧城市業(yè)務(wù)（億元）增速 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 14/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 3.2.布局城市充電布局城市充電服務(wù)服務(wù)運營運營 前文在分析智慧能源業(yè)務(wù)板塊時，談及新能源車充電樁業(yè)務(wù)。在這個領(lǐng)域，公司有兩大重要的參與主體。一是前文提到的乾華科技，提供工程設(shè)計等業(yè)務(wù)；二是能網(wǎng)科技，提供充電運營服務(wù)。結(jié)合公司相關(guān)公告，我們判斷，公司公司在充電樁運營領(lǐng)域?qū)⒁越K市場為切入口，開展相關(guān)業(yè)務(wù)。在充電樁運營領(lǐng)域?qū)⒁越K市場為切入口，開展相關(guān)業(yè)務(wù)。3.2.1.新能源車產(chǎn)業(yè)長期向好，充電新能源車產(chǎn)業(yè)長期向好

53、，充電服務(wù)服務(wù)市場方興未艾市場方興未艾 展望未來，我們看好新能源車產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展前景。據(jù)工信部援引中國汽車工業(yè)協(xié)會（簡稱“中汽協(xié)”）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016 年，我國新能源汽車的產(chǎn)銷量分別為 51.7萬輛和 50.7 萬輛，產(chǎn)量僅占比汽車行業(yè)總產(chǎn)量（2,811.9 萬輛）的 1.84%左右。我們認為，受益政策推動、科技創(chuàng)新，新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速成長的勢頭未來仍將持續(xù)十年甚至幾十年。2020 年如達到官方規(guī)劃目標，我國新能源汽車產(chǎn)量將達到 200 萬輛，如圖 11 所示。新能源車市場的快速發(fā)展，將為產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)環(huán)節(jié)帶來長期投資機會。圖圖 11：我國新能源汽車產(chǎn)量統(tǒng)計與預(yù)測我國新能源汽車產(chǎn)量統(tǒng)計與預(yù)測（

54、2014-2020 年年）資料來源：工信部、浙商證券研究所 目前純電動汽車普遍存在續(xù)航里程短的問題，必須加快建設(shè)配套充電基礎(chǔ)設(shè)施，國內(nèi)將首先推廣公交、通勤、巴士等純電動客車市場，一方面該類車行駛區(qū)間固定，充電站建設(shè)位置相對明確，并可為出租車或其他電動大巴提供充電服務(wù)；另一方面，純電動客車的補貼紅利明顯，推動該市場新能源化。而對于乘用車市場，高速公路、購物中心、辦公樓、小區(qū)等配套充電樁具有一定需求，其位置固定也便于管理。2014 年以來，國家出臺了一系列政策推動充電樁建設(shè)，全國多個省市出臺充電服務(wù)費標準，詳見附錄 I。其中，2015 年 10 月國務(wù)院發(fā)布的關(guān)于加快電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的指導

55、意見（以下簡稱“指導意見”）中提到，2020年基本建成適度超前、車樁相隨、智能高效適度超前、車樁相隨、智能高效的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，滿足超過 500 萬輛電動汽車的充電需求；隨即 11月發(fā)改委等四部委發(fā)布電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020）（以下簡稱“發(fā)展指南”），提出“十三五”階段充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的總體目標充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的總體目標，以及分區(qū)域和分場所建設(shè)的目標與路線圖。發(fā)展指南作為指導意見的配套文件，明確提出到到 2020 年年新增集中式充換電站超過新增集中式充換電站超過 1.2 萬座，分散式充電萬座，分散式充電樁超過樁超過 480 萬個，以滿足全國萬個，以滿足全國 500 萬

56、輛電動汽車充電需求。萬輛電動汽車充電需求。從應(yīng)用場景角度，發(fā)展指南提出 20152020 年，新建公交充換電站 3,848 座，出租車充換電站 2,462 座，環(huán)衛(wèi)、物流等專用車充電站 2,438 座，公務(wù)車與私家車用戶專用充電樁 430 萬個，城市公共充電站 2,397 座，分散式公共充電樁 50 萬個，城際快充站 842 座。0%10%20%30%40%50%60%0 50 100 150 200 250 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）新能源汽車產(chǎn)量年增速 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度

57、報告深度報告 15/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 發(fā)展指南將全國分為加快發(fā)展區(qū)、示范推廣區(qū)、積極促進地區(qū)三大區(qū)域（如圖 12 所示）及五大場所。在補貼方面，發(fā)展指南提出加大對充電基礎(chǔ)設(shè)施補貼力度，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期給予中央基建投資資金適度支持，允許充電服允許充電服務(wù)企業(yè)向電動汽車用戶務(wù)企業(yè)向電動汽車用戶收取電費及服務(wù)費兩項費用，收取電費及服務(wù)費兩項費用，對向電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)直接報裝接電的經(jīng)營性集中式充換電設(shè)施用電，執(zhí)行大工業(yè)用電價格，2020 年前暫免收基本電費；其他充電設(shè)施按其所在場所執(zhí)行分類目錄電價。圖圖 12：2015-2020 年年充電基礎(chǔ)設(shè)施分區(qū)域建設(shè)目標充電基礎(chǔ)設(shè)施分區(qū)域建設(shè)目標

58、 資料來源：電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南(2015-2020 年)、浙商證券研究所 據(jù)公開資料，江蘇于 20132015 年期間共建充換電站、充電樁群 700 余個，各類交直流充電樁 12,211 個。江蘇省“十三五”新能源汽車推廣應(yīng)用實施方案提出到 2020 年，累計建設(shè)充電樁約 17 萬個，力爭建成充電樁 20 萬個。另外，江蘇出臺政策對充電設(shè)施建設(shè)進行補貼，進一步促進充電。以南京為例，對公交車、出租車、物流車、環(huán)衛(wèi)車、租賃車等專屬充電站的交流、直流充電設(shè)備均給予補貼，對其他充電站（樁）僅補貼交流充電設(shè)備；按照充電設(shè)施（站、樁、裝置）裝機功率，直流充電設(shè)備補貼標準為 900 元/kW，交流

59、充電設(shè)備補貼標準為 600 元/kW。3.2.2.充電服務(wù)運營充電服務(wù)運營與盈利與盈利模式模式 目前充電樁投資運營關(guān)系主要有全資自營、控股/參股、PPP 合作、特許經(jīng)營/BOT、車樁綁定等，如表 8 所示。表表 8：充電樁投資運營關(guān)系分析充電樁投資運營關(guān)系分析 投資運營關(guān)系投資運營關(guān)系 優(yōu)點優(yōu)點 缺點缺點 適合場景適合場景 全資自營 自主經(jīng)營方式，投資方經(jīng)營利潤實現(xiàn)最大化，便于統(tǒng)一管理 初期投入成本巨大 對重資產(chǎn)，適用于建站有補貼或服務(wù)費較高的城市 控股/參股 便于融資，擴大經(jīng)營覆蓋范圍 推行標準化服務(wù)存在難度 適用于充電樁企業(yè)或投資公司于當?shù)卣蚬竟步ü矤I 特許經(jīng)營/BOT 進一步加大融

60、資力度可快速占有市場 管理難度較大、投資風險較高 充電樁廠家或投資公司進行投資建站并運營若干年后移交給業(yè)主 PPP 合作 減少資金壓力、利用各自優(yōu)勢強強聯(lián)合的形式、風險低 經(jīng)營模式不夠靈活、不易管理 適用于建站可申請補貼的城市，由當?shù)卣④嚻?公交公司、充電廠家合作建設(shè)運營 車樁綁定 經(jīng)營方式靈活 過于分散不易推廣 車廠/充電樁制造商提供設(shè)備并建設(shè)，采購方自營 資料來源：浙商證券研究所 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 16/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 控股/參股模式存在多個投資方，經(jīng)營權(quán)交由控股方或參股方，其余出資方則按期得到固定收益

61、的模式，如圖 13所示，可由充電樁企業(yè)、政府、第三方投資公司、本地車廠、公交/出租車公司組成一個利益共同體，充電運營公司可有兩方或多方入股組成，充分發(fā)揮各企業(yè)優(yōu)勢，在充電運營尚未成熟的時期此模式可大大降低投資風險，且多方受益。部分新建充電站也在借鑒公共基礎(chǔ)設(shè)施常見的特許經(jīng)營或 BOT 的方式，例如，公交/出租車公司提供土地、電力接入等便利，設(shè)備生產(chǎn)商、車廠或第三方投資公司出資建設(shè)并負責運營充電站，給公交/出租車公司方提供充電服務(wù)，收取除基本電費外充電服務(wù)費，充電服務(wù)費標準與運營年限掛鉤，經(jīng)營權(quán)到期后所有設(shè)備移交業(yè)主。此模式可迅速占有市場，在充電設(shè)施補貼政策完善后還會有額外收益。圖圖 13：控股

62、控股/參股模式參股模式的充電站的充電站運營運營 資料來源：浙商證券研究所 目前充電站盈利模式主要有服務(wù)費、廣告費、眾籌、整車租賃、綜合服務(wù)等，如表 9 所示。表表 9：充電充電站站盈利模式分析盈利模式分析 盈利模式盈利模式 優(yōu)點優(yōu)點 缺點缺點 適合場景適合場景 服務(wù)費 運行簡單，收費直接 受政策影響，目前利潤較低，服務(wù)水平較低 適用于有國家電價補貼或服務(wù)費較高的城市 眾籌 通過整合多方力量，提高資源利用率 無法向大眾承諾回報，企業(yè)風險較大 適用于思想先進、電動汽車成規(guī)模的城市 整車租賃 快速切入市場 需要車企配合、較高的營銷成本、回收期較長 適用于有政策支持的示范城市，小規(guī)模逐步推廣 綜合服務(wù)

63、 充電網(wǎng)絡(luò)平臺運營服務(wù)盈利 需要整合閑散充電樁或充電站等 適用于互聯(lián)網(wǎng)較發(fā)達，有望對現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)平臺進行整合的地區(qū) 廣告費 縮短投資的回報周期 難以持續(xù)和規(guī)模化 適用于人口較多、電動汽車成規(guī)模的區(qū)域 資料來源：浙商證券研究所 綜合服務(wù)綜合服務(wù)是充電樁面向消費者領(lǐng)域發(fā)展的必然趨勢，若想加快電動汽車充電市場化運營，不僅需要成熟的技術(shù)、更短的充電時間、更合理化的布設(shè)，還需要通過強大的后臺監(jiān)控系統(tǒng)，形成充電樁、充電站、充電網(wǎng)絡(luò)的跨城市、跨 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 17/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 區(qū)域無縫連接，并提供專業(yè)的綜合管理、維護等服

64、務(wù)，實現(xiàn)客戶與智能云平臺的互聯(lián)互通，例如充電樁搜索、充電引導、賬戶查詢、在線支付等功能，實現(xiàn)智能云平臺的線上管理、監(jiān)控等功能，管控接入充電云平臺的充電網(wǎng)絡(luò)，對社會其他充電站進行融合，構(gòu)成完善的充電網(wǎng)絡(luò)。我們以以南京南京公交系統(tǒng)充電站為例公交系統(tǒng)充電站為例，測算運營項目盈利情況，暫不考慮建設(shè)補貼，如表 10 所示，測算過程如下：1）結(jié)合調(diào)研，假設(shè)每個充電站（配置 10 個直流快充樁）的整體投資約 580 萬元；2）在布局合理的前提下，采用“收取電費收取電費+服務(wù)費服務(wù)費”的方式測算充電站的盈利，有效年充電總量 292 萬 kWh，若按充電服務(wù)費 1.20 元/kWh 計算，則年服務(wù)費收入為 35

65、0.4 萬元；3）去除運營成本和維修費用等約 234.4 萬元，現(xiàn)金凈流入為 116 萬元；4）靜態(tài)投資回收期約 5 年，動態(tài)投資回收期約 7 年（假設(shè)行業(yè)基準收益率 i=8.5%）。表表 10：新能源公交車新能源公交車充電充電運營項目運營項目投資回報估算（合理假設(shè)）投資回報估算（合理假設(shè)）項目項目 數(shù)量數(shù)量 備注備注 直流快充樁 10 個 平均充電功率 240kW，單價 0.7 元/W 充電站整體投資 580 萬元 包括建設(shè)安裝成本，不含土地投資 有效年充電總量 292 萬 kWh 平均 1 個樁服務(wù) 4 輛車（利用率有提升空間），每輛車每天充電 200kWh 度電服務(wù)費 1.20 元/kW

66、h*按南京的服務(wù)費政策標準，上限 1.23 元/kWh 年服務(wù)費收入 350.4 萬元 運營成本及費用 234.4 萬元 包括場地、人工、維修、信息數(shù)據(jù)費用等 現(xiàn)金凈流入 116 萬元 靜態(tài)投資回收期 5 年 動態(tài)投資回收期 7 年 假設(shè)行業(yè)基準收益率 i=8.5%*各地服務(wù)費標準存在差別 注：本模型不等同于金智科技實際執(zhí)行的項目，后者情況以實際披露為準。資料來源：浙商證券研究所 3.2.3.借力合作方，借力合作方，公司公司積極開展積極開展充電服務(wù)充電服務(wù)運營運營業(yè)務(wù)業(yè)務(wù) 2016 年 9 月，公司公告出資 2450 萬元與南京公用合資設(shè)立“能網(wǎng)科技”，公司持股 49%。能網(wǎng)科技從事新能源及智

67、慧城市相關(guān)的電動汽車充電樁、充電站、充電塔的建設(shè)及運營、智慧停車服務(wù)、基于光伏發(fā)電的合同能源管理、分布式能源等業(yè)務(wù)。南京公用是一家以“客運交通”和“能源”為主業(yè)的公司，在南京的市場占有率達到近 20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。合資公司在南京市開展以下業(yè)務(wù)：1）充電樁、充電站、充電塔業(yè)務(wù)：在南京市公交場站等公共設(shè)施以及南京公用擁有的場地開展充電樁、充電站及充電塔項目的投資建設(shè)及運營，逐步構(gòu)建區(qū)域性充電樁運營平臺和面向電動公交車、電動出租車等運營車輛及社會新能源車輛開放的充電樁運營服務(wù)體系。2）基于光伏發(fā)電的合同能源管理業(yè)務(wù)：在污水處理廠、隧橋等城市公用基礎(chǔ)設(shè)施閑置空間開展基于光伏發(fā)電的合同能源管理業(yè)務(wù)

68、。table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 18/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 3）智慧停車服務(wù)：在南京市開展智慧停車服務(wù)項目的投資建設(shè)及運營。擬先從租賃經(jīng)營城建集團的部分停車場著手，開展停車場智能升級改造及運營，再以此為基礎(chǔ)，面向南京市其他擁有停車場資源的企業(yè)，尋求項目合作。4）分布式能源項目:根據(jù)南京市相關(guān)發(fā)展規(guī)劃，尋求投資建設(shè)分布式能源和能源站項目。我們認為，公司此次與南京公用合作設(shè)立合資公司，將利于公司布局智慧停車新領(lǐng)域，擴展市場空間，加快智慧城市業(yè)務(wù)發(fā)展與壯大。據(jù)公司公告，2017 年 8 月，控股子公司能網(wǎng)科技與南京公交集團、華潤燃氣擬

69、共同出資設(shè)立合資公司，在南京市開展充電配套設(shè)施投資、建設(shè)及經(jīng)營業(yè)務(wù)。其中能網(wǎng)科技出資 1000 萬元，持股 20%。南京公交集團計劃于 2020 年前新購及更新純電動公交車 5000 輛；借助南京公交集團的資源優(yōu)勢，能網(wǎng)科技的充電樁業(yè)務(wù)有望盡快落地。通過雙方在新能源領(lǐng)域的合作，能源科技將全面介入到南京公共交通的充電運營市場，獲得更大的發(fā)展空間。同時，也有利于進一步加快公司能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)版圖的構(gòu)建，有利于公司進一步探索創(chuàng)新智慧能源及智慧城市領(lǐng)域新的業(yè)務(wù)發(fā)展模式及資產(chǎn)運營模式，提升公司的綜合競爭力。3.3.平安城市與智能交通平安城市與智能交通 據(jù)公司官網(wǎng)，在平安城市業(yè)務(wù)上，金智可視化智能警務(wù)系統(tǒng)采

70、用數(shù)字化視頻采集、大規(guī)模 IP 網(wǎng)絡(luò)視頻交換、匯聚電子警察、卡口、視頻監(jiān)控等各類數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建數(shù)據(jù)集成平臺實現(xiàn)異構(gòu)系統(tǒng)之間的數(shù)據(jù)交換，提供圖像的綜合數(shù)據(jù)應(yīng)用。公司的方案架構(gòu)如圖 14 所示。圖圖 14：金智科技平安城市業(yè)務(wù)方案架構(gòu)金智科技平安城市業(yè)務(wù)方案架構(gòu) 資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所 項目實例項目實例 據(jù)公司公告，2017 年，公司先后中標南京市溧水區(qū)智能交通系統(tǒng)工程（二期）智能化采購及相關(guān)服務(wù)項目、南京溧水區(qū)公共安全視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)工程設(shè)備采購及相關(guān)服務(wù)項目，合計中標金額超過 1 億元。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-3-2-1 0 1 2 3 4 5

71、 6 7 8 9 2011 2012 2013 2014 2015 2016 智慧城市業(yè)務(wù)（億元）增速 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 19/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 溧水區(qū)智能交通系統(tǒng)工程（二期）包括交通信號控制系統(tǒng)、交通視頻監(jiān)視系統(tǒng)、交通信息發(fā)布系統(tǒng)等，是一個業(yè)務(wù)功能齊全、技術(shù)規(guī)格先進的大型智能交通項目，進一步完善南京市溧水區(qū)的智能交通建設(shè)。溧水區(qū)公共安全視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)工程以視頻監(jiān)控、MAC 地址采集、高空瞭望、微卡口、人臉抓拍、3.20 系統(tǒng)改造、全景監(jiān)控、槍球聯(lián)動等前端系統(tǒng)為建設(shè)主體，同時完善通信系統(tǒng)及邊界接入平臺，通過智能

72、交通管控平臺、大數(shù)據(jù)應(yīng)用系統(tǒng)、運維管理、考核系統(tǒng)及地理信息系統(tǒng)實現(xiàn)對交通信息的全方位的管理，構(gòu)建交通數(shù)據(jù)的集中存儲中心，對基礎(chǔ)應(yīng)用系統(tǒng)采集的交通數(shù)據(jù)進行集中、統(tǒng)一的存儲和管理。項目建成后，將全面提升溧水區(qū)整體科技防控水平，實現(xiàn)各信息平臺的數(shù)據(jù)融合，使視頻監(jiān)控發(fā)揮更大的社會效益，提高城市管理水平和整體形象。3.4.增資控股北京易普，拓展節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)增資控股北京易普，拓展節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)“十三五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中提到，到 2020 年，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重為 3%左右，并成為國民經(jīng)濟的一大支柱產(chǎn)業(yè)。作為節(jié)能環(huán)保方向之一的供熱能耗控制，存在巨大市場空間。據(jù)公開資料，我國供熱能耗是同

73、等氣候國家的 2-3 倍，未來改善空間很大。隨著“煤改氣”、區(qū)域集中供熱等解決方案逐步推行，相關(guān)市場將被撬動。2017 年 1 月 4 日，公司公告，控股子公司金智信息通過增資成為北京易普的控股股東，持有其 51%股權(quán)。北京易普主要從事供熱領(lǐng)域的節(jié)能服務(wù)，并且擁有自主研發(fā)的 EPOO 供熱綜合節(jié)能解決方案。據(jù)公告，北京易普圍繞智慧供熱信息融合模型、標準及關(guān)鍵技術(shù)，提供熱網(wǎng)智能監(jiān)控、智能水利平衡、熱效智能分析、多模智能氣候補償、智能預(yù)收費、智能巡檢、電輔助供熱、低品位余熱回收供熱等系統(tǒng)解決方案，在供熱領(lǐng)域具有自主知識產(chǎn)權(quán)的系列化軟硬件產(chǎn)品和解決方案，其自研產(chǎn)品及解決方案已在多個地區(qū)及城市應(yīng)用，成

74、功服務(wù)于華能集團、華電集團、濟南熱力、青島熱電、濟南熱電、商丘恒源熱力等重大客戶，通過合同能源管理模式運營供熱面積 2,000 萬平米以上，每年節(jié)約能耗 10%以上。2016 年，北京易普虧損 135.38 萬元。公司對其增資控股后能解決其資金短缺問題，并將其模式轉(zhuǎn)變?yōu)槟茉赐泄苄秃贤茉垂芾砟Ｊ剑M而采用 PPP 模式投資高效節(jié)能的供熱公司。2017 上半年，北京易普已新增 500 萬平方米供熱面積的合同能源管理項目，并積極跟蹤電轉(zhuǎn)熱規(guī)模示范項目機會。3.5.智慧城市業(yè)務(wù)智慧城市業(yè)務(wù)發(fā)展前景小結(jié)發(fā)展前景小結(jié) 基于上述分析，我們預(yù)計，公司的智慧城市業(yè)務(wù)未來的重要增長點在于充電運營、供熱能耗管理等

75、領(lǐng)域。結(jié)合各細分業(yè)務(wù)的發(fā)展動態(tài)，我們預(yù)計，智慧城市業(yè)務(wù)板塊于 2017 年將實現(xiàn)收入 6.24 億元，未來 3 年將保持年均 12%以上復(fù)合增速的較快成長。table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 20/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 4.投資建議投資建議 4.1.收入與成本預(yù)測收入與成本預(yù)測 我們對公司現(xiàn)有業(yè)務(wù) 20172019 年的收入與毛利率做了預(yù)測，如表 11 所示，核心假設(shè)如下。電力產(chǎn)品業(yè)務(wù)電力產(chǎn)品業(yè)務(wù)：如前文所述，我們判斷國內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)投資未來將呈穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，預(yù)計公司相關(guān)業(yè)務(wù)在未來20182019 年將維持 10%左右的收入增速，其中模塊

76、化變電站、智能配用電業(yè)務(wù)是重要增量。電力設(shè)計及總包業(yè)務(wù)電力設(shè)計及總包業(yè)務(wù)：公司承接的內(nèi)蒙古達茂旗（滿都拉、颶能、寧風、高傳）198MW 風電場及送出工程的 EPC總承包合同金額高達 16.60 億元，收入按完工進度陸續(xù)確認，故該業(yè)務(wù)分項 2016 年、2017 年收入較高，但毛利率低于17%。據(jù)公告，該項目將于 2017 年底前完工。我們暫不考慮相似的大額項目簽訂預(yù)期，基于行業(yè)發(fā)展與公司相關(guān)業(yè)務(wù)開拓的情況，預(yù)計該業(yè)務(wù) 2018 年收入回落至 2 億元以內(nèi)，同時毛利率恢復(fù)到 28%左右。扣除大額訂單的影響，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)未來 3 年將維持年增速 20%以上的較快增長。新能源（發(fā)電）投資運營新能源

77、（發(fā)電）投資運營：暫不考慮未來新建項目，忽略風光發(fā)電年利用小時數(shù)的年度波動等因素，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)收入與利潤水平未來 3 年維持穩(wěn)定。智慧城市智慧城市：如前文所述，我們預(yù)計，該業(yè)務(wù)板塊于 2017 年將實現(xiàn)收入 6.24 億元，未來 3 年將保持年均 12%以上復(fù)合增速的較快成，重要增長點在于充電運營服務(wù)、供熱能耗管理等領(lǐng)域。表表 11：公司公司 20162017 年分項業(yè)務(wù)收入與毛利率統(tǒng)計預(yù)測年分項業(yè)務(wù)收入與毛利率統(tǒng)計預(yù)測 業(yè)務(wù)分項業(yè)務(wù)分項 預(yù)測指標預(yù)測指標 2016 2017E 2018E 2019E 電力產(chǎn)品 營業(yè)收入（百萬元）679.87 565.36 634.41 701.36 增長率

78、 -16.84%12.21%10.55%毛利率 43.94%43.20%42.20%42.02%電力設(shè)計及總包 營業(yè)收入（百萬元）529.26 920.00 195.00 243.75 增長率 73.83%-78.80%25.00%毛利率 14.12%16.50%28.00%28.00%新能源（發(fā)電）投資運營 營業(yè)收入（百萬元）53.35 62.00 62.00 62.00 增長率 16.21%0%0%毛利率 39.89%55.75%55.75%55.75%智慧城市 營業(yè)收入（百萬元）608.95 624.18 724.05 814.55 增長率 2.50%16.00%12.50%毛利率 18

79、.24%24.20%24.50%24.50%其他業(yè)務(wù) 營業(yè)收入（百萬元）2.79 5.80 6.20 6.52 毛利率 66.55%45.00%45.00%45.00%總總計計 營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入（百萬元）1,874.23 2,177.34 1,621.66 1,828.18 增長率增長率 16.17%-25.52%12.74%毛利率毛利率 27.09%26.83%33.12%32.82%資料來源：公司公告，浙商證券研究所預(yù)測 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 21/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 4.2.維持維持“增持增持”評級評級

80、 我們預(yù)計，20172019 年，公司將實現(xiàn)當前股本下 EPS 0.63 元、0.89 元、1.09 元，對應(yīng) 35.3 倍、24.8 倍、20.3倍 P/E。（暫不考慮增發(fā)預(yù)期。）考慮業(yè)務(wù)與二級市場所處板塊相關(guān)性，我們選取了國電南瑞、特銳德、中國西電、特變電工、易事特、匯川技術(shù)、東方電氣、萬馬股份等電力設(shè)備與新能源行業(yè)上市公司進行對比，2016 年經(jīng)營指標與當前主要估值指標見于表 12。目前公司 2017 年和 2018 年 P/E，在可比公司中處于較低水平。綜合考慮，維持公司“增持”評級。表表 12：公司與同行業(yè)相關(guān)公司估值對比（公司與同行業(yè)相關(guān)公司估值對比（截至截至 2017 年年 11

81、 月月 24 日日收盤收盤）代碼代碼 公司簡稱公司簡稱 2016 年收入年收入 （億元）（億元）2016 年年歸屬股東歸屬股東凈利潤（億元）凈利潤（億元）市值市值 （億元）（億元）P/B 2017 年年P(guān)/E*2018 年年P(guān)/E*600089 特變電工 401.17 21.90 385.28 1.43 16.48 13.57 601179 中國西電 141.74 11.28 235.79 1.23 19.81 17.15 600406 國電南瑞 114.15 14.47 479.23 5.10 24.98 20.63 002090 金智科技金智科技 18.74 1.09 52.51 4.64

82、 30.16 22.04 300376 易事特 52.45 4.72 202.39 4.87 29.76 25.69 600875 東方電氣 332.86-17.84 244.91 1.14 36.12 27.23 300124 匯川技術(shù) 36.60 9.32 445.92 8.77 41.47 32.87 300141 和順電氣 4.07 0.30 29.73 4.25 39.02 29.14 300001 特銳德 61.09 2.52 142.55 5.03 50.96 40.01 002276 萬馬股份 63.80 2.15 95.78 2.44 71.43 57.70 平均值平均值 3

83、.89 36.02 28.60*2017 年 P/E 測算：除了金智科技、特變電工、匯川技術(shù)、東方電氣外，皆為市場一致性預(yù)期數(shù)據(jù)。資料來源：Wind，浙商證券研究所預(yù)測 風險提示風險提示 電力行業(yè)建設(shè)投資或顯著放緩，甚至低于預(yù)期；模塊化變電站、充電運營等新業(yè)務(wù)的發(fā)展存在試錯風險；行業(yè)估值中樞或現(xiàn)波動。致謝致謝 感謝實習生趙悅慶趙悅慶的協(xié)助與重要貢獻。table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 22/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 附錄附錄 I 我國近年來對充電樁產(chǎn)業(yè)的支持政策我國近年來對充電樁產(chǎn)業(yè)的支持政策 2014 年以來，國家出臺了一系列政策推動充

84、電樁建設(shè)，如表 13 所示。表表 13：新能源汽車新能源汽車充電充電設(shè)施設(shè)施重要重要支持支持政策政策（不限于此）（不限于此）發(fā)布時間發(fā)布時間 政策文件政策文件 發(fā)布部門發(fā)布部門 主要內(nèi)容主要內(nèi)容 2016 年 9 月 關(guān)于加快居民區(qū)電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的通知 發(fā)改委、能源局、工信部、住建部 積極推進現(xiàn)有居民區(qū)停車位的電氣化改造，確保滿足居民區(qū)充電基礎(chǔ)設(shè)施用電需求。對專用固定停車位，按“一表一車位”進行配套供電設(shè)施增容改造。2016 年 4 月 2016 年能源工作指導意見 國家能源局 提出“樁站先行、適度超前”原則，計劃 2016 年建設(shè)充電站 2000 多座、分散式公共充電樁 10 萬個

85、，私人專用充電樁 86 萬個，各類充電設(shè)施總投資 300 億元。2016 年 1 月 關(guān)于“十三五”新能源汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施獎勵政策及加強新能源汽車推廣應(yīng)用的通知 財政部、科技部、工信部、發(fā)改委、國家能源局 明確 2016到 2020年中央財政將繼續(xù)安排資金對充電基礎(chǔ)設(shè)施配套較為完善、新能源汽車推廣應(yīng)用規(guī)模較大的省（區(qū)、市）政府的綜合獎補。2015年12月 電動汽車充電接口及通信協(xié)議5 項國家標準 質(zhì)檢總局、國家標準委、國家能源局、工信部、科技部 2016 年 1 月 1 日起正式從充電標準、接口標準、通訊協(xié)議等方面予以定型。同時全面考慮充電的安全性和兼容性，提高了實施的適應(yīng)性和可操作性。201

86、5 年 11 月 電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020）發(fā)改委、能源局、工信部、住建部 提出我國“十三五”時期充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的總體目標，以及分區(qū)域和分場所建設(shè)的目標與路線圖。2015年10月 關(guān)于加快電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的指導意見 國務(wù)院 堅持以純電驅(qū)動為新能源汽車發(fā)展的主要戰(zhàn)略取向，將充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)放在更加重要的位置，促進電動汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展和電力消費。2015 年 8 月 關(guān)于加快配電網(wǎng)建設(shè)改造的指導意見 發(fā)改委 研究對電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施的稅收支持政策，積極做好新能源、分布式電源和電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施等發(fā)展規(guī)劃。2014 年 11 月 關(guān)于新能源汽車充電設(shè)施建設(shè)獎勵的通知

87、 財政部、科技部、工信部、發(fā)改委 將京津冀、長三角和珠三角列為重點推廣區(qū)域，獎勵資金由地方政府統(tǒng)籌用于充電設(shè)施建設(shè)運營、改造升級、充換電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)運營監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)等。2014 年 7 月 關(guān)于電動汽車用電價格政策有關(guān)問題的通知 發(fā)改委 對向電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)直接報裝接電的經(jīng)營性集中式充換電設(shè)施用電，執(zhí)行大工業(yè)用電價格。2020 年前，暫免收基本電費。資料來源：公開資料，浙商證券研究所 據(jù)第一電動網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示，全國已有上海、深圳、天津、江西、南昌、滄州、青島、合肥、南京、河北、濟南、佛山、惠州、青島、北京、運城、武漢、大連等 27 個省市出臺充電服務(wù)費標準，如表 14 所示。table 金智科技金智

88、科技(002090)(002090)深度報告深度報告 23/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 14：各地區(qū)充電服務(wù)費標準一覽各地區(qū)充電服務(wù)費標準一覽 序號序號 地區(qū)地區(qū) 乘用車充電服務(wù)費（最高上限）乘用車充電服務(wù)費（最高上限）公交車充電服務(wù)費（最高上限）公交車充電服務(wù)費（最高上限）發(fā)布時間發(fā)布時間 1 江西 2.36 元/kWh(含電費)1.36 元/kWh(含電費)2014 年 12 月 8 日 2 南昌 1.80 元/kWh(含電費)1.26 元/kWh(含電費)2015 年 5 月 18 日 3 無錫 1.47 元/kWh 1.19 元/kWh 2016 年 3 月 8 日

89、4 南京南京 1.44 元元/kWh 1.23 元元/kWh 2016 年年 1 月月 8 日日 5 河北 1.6 元/kWh 0.6 元/kWh 2014 年 11 月 7 日 6 上海 1.6 元/kWh 1.6 元/kWh 2015 年 6 月 8 日 7 濟南 1.45 元/kWh 1.35 元/kWh 2016 年 9 月 9 日 8 佛山 1.2 元/kWh 0.7 元/kWh 2014 年 12 月 29 日 9 廈門 1.2 元/kWh 1.2 元/kWh 2015 年 11 月 18 日 10 深圳 1 元/kWh 1 元/kWh 2015 年 12 月 28 日 11 天津

90、 1 元/kWh 0.6 元/kWh 2015 年 6 月 15 日 12 珠海 1 元/kWh 2015 年 12 月 15 日 13 武漢 0.95 元/kWh 0.95 元/kWh 2015 年 7 月 14 北京 每 kWh 收費標準為當天北京 92 號汽油每升最高零售價的 15%2015 年 5 月 15 湖南 0.8 元/kWh 2015 年 5 月 18 日 16 廣州 1.0 元/kWh 1.0 元/kWh 2016 年 11 月 23 日 17 惠州 0.75 元/kWh 企業(yè)自行制定 2015 年 1 月 28 日 18 合肥 0.75 元/kWh（直流）0.53 元/kW

91、h（交流）0.53 元/kWh 2015 年 11 月 19 日 19 青島 0.65 元/kWh 0.6 元/kWh 2015 年 5 月 15 日 20 大連 0.65 元/kWh 0.4 元/kWh 2015 年 7 月 22 日 21 泰安 0.65 元/kWh 0.6 元/kWh 2015 年 7 月 1 日 22 東營 0.65 元/kWh 0.6 元/kWh 2016 年 2 月 4 日 23 德州 0.55 元/kWh 0.5 元/kWh 2016 年 2 月 4 日 24 太原 0.45 元/kWh 2016 年 2 月 26 日 25 運城 與成品油價掛鉤，每 kWh 收費

92、標準為 93 號汽油每升最高零售價的 15%2015 年 7 月 17 日 26 重慶 以電價為計費依據(jù)，服務(wù)費暫按每 kWh 不超過執(zhí)行電價的 50%收取 2016 年 1 月 11 日 27 蘇州 1.66 元/kWh 1.21 元/kWh 2016 年 7 月 1 日 28 煙臺 0.65 元/kWh 0.60 元/kWh 2017 年 6 月 1 日 29 成都 0.60 元/kWh 0.60 元/kWh 2017 年 8 月 3 日 30 東莞 0.80 元/kWh 0.80 元/kWh 2017 年 6 月 7 日 31 濟寧 0.65 元/kWh 0.60 元/kWh 2017

93、年 1 月 16 日 32 徐州 1.53 元/kWh 1.53 元/kWh 2016 年 9 月 26 日 33 西安 040 元/kWh 0.35 元/kWh 2016 年 4 月 6 日 資料來源：第一電動網(wǎng)，浙商證券研究所 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 24/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 表附錄：三大報表預(yù)測值表附錄：三大報表預(yù)測值 資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元單位：百萬元 2016 2017E 2018E 2019E 單位：百萬元單位：百萬元 2016 2017E 2018E 2019E 流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)

94、2783.41 2958.80 2508.10 3170.70 營業(yè)收入營業(yè)收入 1874.23 2177.33 1621.66 1828.18 現(xiàn)金 884.90 670.25 880.06 1401.12 營業(yè)成本 1366.52 1593.09 1084.60 1228.14 交易性金融資產(chǎn) 0.00 0.00 0.00 0.00 營業(yè)稅金及附加 8.27 9.61 7.15 8.07 應(yīng)收賬項 885.42 1285.64 787.72 825.98 營業(yè)費用 117.25 151.80 109.19 124.55 其它應(yīng)收款 83.97 97.55 72.65 81.91 管理費用

95、226.86 228.62 183.28 199.29 預(yù)付賬款 225.36 156.98 127.78 193.25 財務(wù)費用 52.09 39.30 38.57 26.48 存貨 465.17 509.79 401.30 429.85 資產(chǎn)減值損失 28.53 44.20 28.80 34.79 其他 238.59 238.59 238.59 238.59 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn) 1034.77 1040.10 1002.89 997.28 投資凈收益 10.97 16.00 20.00 25.00 金額資產(chǎn)類 145.28 145

96、.28 145.28 145.28 營業(yè)利潤營業(yè)利潤 85.67 126.71 190.07 231.87 長期投資 8.55 8.55 8.55 8.55 營業(yè)外收入 65.88 45.00 50.00 56.00 固定資產(chǎn) 622.14 633.11 638.54 639.09 營業(yè)外支出 1.15 1.20 1.20 1.20 無形資產(chǎn) 74.26 81.68 50.93 53.42 利潤總額利潤總額 150.41 170.51 238.87 286.67 在建工程 64.02 51.21 40.97 32.78 所得稅 7.35 8.74 11.96 14.53 其他 120.51 1

97、20.26 118.61 118.16 凈利潤凈利潤 143.05 161.77 226.90 272.14 資產(chǎn)總計資產(chǎn)總計 3818.18 3998.90 3510.99 4167.98 少數(shù)股東損益 33.87 12.94 14.75 13.61 流動負債流動負債 1594.16 1979.84 1245.32 1591.98 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 109.19 148.83 212.15 258.53 短期借款 599.50 917.20 599.50 599.50 EBITDA 230.87 255.45 327.16 365.24 應(yīng)付款項 548.66 662.98

98、405.90 539.63 EPS（元）0.46 0.63 0.89 1.09 預(yù)收賬款 320.99 268.30 125.29 318.43 其他 125.02 131.35 114.63 134.42 主要財務(wù)比率主要財務(wù)比率 非流動負債非流動負債 867.08 534.77 590.15 664.00 2016 2017E 2018E 2019E 長期借款 332.69 332.69 332.69 332.69 成長能力成長能力 其他 534.39 202.07 257.46 331.31 營業(yè)收入 50.98%16.17%-25.52%12.74%負債合計負債合計 2461.24 2

99、514.61 1835.47 2255.98 營業(yè)利潤-10.11%47.90%50.00%21.99%少數(shù)股東權(quán)益 168.80 181.74 196.49 210.09 歸屬母公司凈利潤-16.20%36.30%42.55%21.86%歸屬母公司股東權(quán)益 1188.14 1302.55 1479.04 1701.90 獲利能力獲利能力 負債和股東權(quán)益負債和股東權(quán)益 3818.18 3998.90 3510.99 4167.98 毛利率 27.09%26.83%33.12%32.82%現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表 凈利率 7.63%7.43%13.99%14.89%單位：百萬元單位：百萬元 2016

100、 2017E 2018E 2019E ROE 8.50%10.48%13.43%14.41%經(jīng)營活動現(xiàn)金流經(jīng)營活動現(xiàn)金流 241.56-88.92 541.93 533.01 ROIC 8.03%7.72%10.87%11.22%凈利潤 143.05 161.77 226.90 272.14 償債能力償債能力 折舊攤銷 51.86 47.81 51.13 53.80 資產(chǎn)負債率 64.46%62.88%52.28%54.13%財務(wù)費用 52.09 39.30 38.57 26.48 凈負債比率 37.87%49.71%50.79%41.32%投資損失-10.97-16.00-20.00-25.

101、00 流動比率 1.75 1.49 2.01 1.99 營運資金變動-240.47-321.63 106.38 198.90 速動比率 1.45 1.24 1.69 1.72 其它 245.99-0.17 138.94 6.69 營運能力營運能力 投資活動現(xiàn)金流投資活動現(xiàn)金流 -490.35-37.40 4.43-23.64 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 0.58 0.56 0.43 0.48 資本支出-30.61-38.66-38.66-38.66 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 2.47 2.01 1.51 2.08 長期投資-63.78 0.00 0.00 0.00 應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率 3.18 2.92 2.20 2.8

102、8 其他-395.96 1.26 43.09 15.02 每股指標每股指標(元元)籌資活動現(xiàn)金流籌資活動現(xiàn)金流 664.44-88.34-336.55 11.70 每股收益 0.46 0.63 0.89 1.09 短期借款 211.00 317.70-317.70 0.00 每股經(jīng)營現(xiàn)金 1.02-0.37 2.28 2.24 長期借款 16.05 0.00 0.00 0.00 每股凈資產(chǎn) 5.02 5.48 6.22 7.16 其他 437.39-406.03-18.86 11.70 估值比率估值比率 現(xiàn)金凈增加額現(xiàn)金凈增加額 415.65-214.65 209.81 521.07 P/E

103、48.11 35.30 24.76 20.32 P/B 4.40 4.03 3.55 3.09 EV/EBITDA 25.28 23.54 16.82 13.67 資料來源：同花順 iFind、浙商證券研究所 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度報告深度報告 25/25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內(nèi)，證券相對于滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：1、買入 ：相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn) 20以上；2、增持 ：相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn) 1020；3、中性 ：相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)1010

104、之間波動；4、減持 ：相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)10以下。行業(yè)的投資評級：行業(yè)的投資評級：以報告日后的 6 個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對于滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業(yè)指數(shù)相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)10%以上；2、中性 ：行業(yè)指數(shù)相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)10%10%；3、看淡 ：行業(yè)指數(shù)相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者不應(yīng)僅僅依靠投資評級來推斷結(jié)論

105、 法律聲明及風險提法律聲明及風險提示示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人

106、的投資建議，投資者應(yīng)當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權(quán)均歸本公司所有，未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，任何機構(gòu)或個人不得以任何形式復(fù)制、發(fā)布、傳播本報告的全部或部分內(nèi)容。經(jīng)授權(quán)刊載、轉(zhuǎn)發(fā)本報告或者摘要的，應(yīng)當注明本報告發(fā)布人和發(fā)布日期，并提示使用本報告的風險。未經(jīng)授權(quán)或未按要求刊載、轉(zhuǎn)發(fā)本報告的，應(yīng)當承擔相應(yīng)的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權(quán)利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上海市浦東南路 1111 號新世紀辦公中心 16 層 郵政編碼：200120 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010 浙商證券研究所：http:/