1、 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值 請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明 1 1 / 6868 公司深度研究|影視動(dòng)漫 證券研究報(bào)告 19 電影（電影（002739.SZ） 從從 1 到到 N，全產(chǎn)業(yè)布局踏上新征程，全產(chǎn)業(yè)布局踏上新征程 核心觀點(diǎn)：核心觀點(diǎn)： 院線行業(yè)的持續(xù)開(kāi)拓者院線行業(yè)的持續(xù)開(kāi)拓者 根據(jù)公司半年報(bào)及 9 月經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)， 截止 2018Q3 電影在境內(nèi)外共計(jì)開(kāi) 業(yè)直營(yíng)影院 567 家，5011 塊銀幕。2018H1 公司在國(guó)內(nèi)以 4409 塊銀幕 （7.83%銀幕市占率）獲取 13.57%票房市占率，顯示良好的資產(chǎn)價(jià)值和 經(jīng)營(yíng)能力。 過(guò)去 3 年公司每年保持新增影院數(shù)量 100 家以上， 顯示出公司 在院

2、線產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)的布局。 資產(chǎn)注入有望完善產(chǎn)業(yè)布局資產(chǎn)注入有望完善產(chǎn)業(yè)布局 2018 年 6 月公司發(fā)布重組公告擬注入影視資產(chǎn)。影視旗下包含 電影制作與發(fā)行、電視劇制作與發(fā)行、游戲發(fā)行三大板塊。若資產(chǎn)注入完 成，公司將實(shí)現(xiàn)影視娛樂(lè)內(nèi)容+渠道的全產(chǎn)業(yè)鏈布局 行業(yè)拐點(diǎn)或?qū)?lái)臨，龍頭集中度有望提升行業(yè)拐點(diǎn)或?qū)?lái)臨，龍頭集中度有望提升 2018 年前三季度中國(guó)電影市場(chǎng)票房進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期。 10 月票房下跌明顯。 市場(chǎng)拐點(diǎn)或?qū)?lái)臨，中小影院開(kāi)始出清，龍頭院線集中度有望提升。 盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè) 預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.86/0.92/1.03 元。考慮資產(chǎn)注入后 利潤(rùn)增厚及股本

3、攤薄，備考 EPS 分別為 1.16/1.30/1.48 元，11 月 16 日 收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020年每股收益的市盈率分別為27.33x/25.50 x/22.83x （考慮注入后為 20.38x/18.19x/15.88x） 。 看好公司在院線渠道的絕對(duì)優(yōu)勢(shì) 地位及擬注入資產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示 電影市場(chǎng)票房增速下滑； 非票收入占比提升緩慢； 資產(chǎn)注入事項(xiàng)未獲通過(guò)。 盈利預(yù)測(cè)：盈利預(yù)測(cè)： 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元） 11209.32 13229.38 14687.22 16625.91 1902

4、2.91 增長(zhǎng)率(%) 40.10% 18.02% 11.02% 13.20% 14.42% EBITDA(百萬(wàn)元) 2447.77 2726.02 2407.64 2727.74 3243.80 凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元) 1366.45 1515.68 1518.63 1627.33 1818.07 增長(zhǎng)率(%) 15.23% 10.92% 0.19% 7.16% 11.72% EPS（元/股） 1.16 1.29 0.86 0.92 1.03 市盈率（P/E） 46.47 40.32 27.33 25.50 22.83 市凈率（P/B） 6.11 5.24 3.15 2.80 2.49 EV/EB

5、ITDA 66.49 80.05 30.91 31.60 31.22 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 公司評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí) 買(mǎi)入買(mǎi)入 當(dāng)前價(jià)格 23.56 元 前次評(píng)級(jí)前次評(píng)級(jí) 買(mǎi)入買(mǎi)入 報(bào)告日期 2018-11-18 相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn) 分析師：分析師： 曠曠 實(shí)實(shí) S0260517030002 010-59136610 分析師：分析師： 楊艾莉楊艾莉 S0260517090002 010-59136612 相關(guān)研究：相關(guān)研究： 院線（002739.SZ）： 2017Q1 季報(bào)點(diǎn)評(píng)：票房高 基數(shù)影響逐漸褪去，影院擴(kuò) 張和非票收入助力成長(zhǎng) 2017-05-02 院線（00273

6、9）：非票 收入增長(zhǎng)迅速，打造基于場(chǎng) 景消費(fèi)的娛樂(lè)綜合體 2016-08-31 院線（002739）重構(gòu) 電影消費(fèi)場(chǎng)景，打造全球最 大電影生活生態(tài)圈 2016-06-07 -30% -19% -8% 3% 2017-112018-032018-072018-11 電影滬深300 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值 請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明 2 2 / 6868 電影|公司深度研究 目錄索引目錄索引 一、一、“1”：渠道是基礎(chǔ)：渠道是基礎(chǔ) . 6 1、行業(yè)企穩(wěn)，三四線成票房主要推力，市場(chǎng)出清龍頭優(yōu)勢(shì)明顯 . 6 1.1.票房及觀影人次企穩(wěn)，行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng) . 6 1.2 影院投建增速放緩，三四線仍為票房主要推

7、力 . 6 1.3 行業(yè)集中度略微下滑，市場(chǎng)出清利好龍頭. 8 1.4 投資并購(gòu)估值回落，優(yōu)質(zhì)院線資產(chǎn)漸趨合理 . 10 2、院線：龍頭地位突出 . 11 2.1、回顧：院線業(yè)務(wù)承襲地產(chǎn)基因 . 11 2.2 五大競(jìng)爭(zhēng)力，成就龍頭院線 . 17 2.3、電影產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期的投資者 . 27 二、二、“N”：從渠道到影視娛樂(lè)全產(chǎn)業(yè)鏈：從渠道到影視娛樂(lè)全產(chǎn)業(yè)鏈 . 29 1、重組概述：加入內(nèi)容制作、游戲板塊，形成從 1 到“N”全產(chǎn)業(yè)布局 . 29 2、內(nèi)容基石：渠道+內(nèi)容深度聯(lián)動(dòng) . 31 3、傳媒：廣告營(yíng)銷(xiāo)深度布局 . 40 4、游戲：發(fā)行多元化競(jìng)爭(zhēng) . 45 5、電影衍生品+互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái) . 51

8、三、引入阿里三、引入阿里+文投，加碼互聯(lián)網(wǎng)基因文投，加碼互聯(lián)網(wǎng)基因 . 53 1、阿里大文娛助力擁抱互聯(lián)網(wǎng) . 54 1.1 阿里大文娛：全面滲透文娛全產(chǎn)業(yè)鏈 . 54 1.2、與阿里影業(yè)：實(shí)現(xiàn)電影全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同 . 55 2、牽手文投，拓寬線下業(yè)務(wù)，院線內(nèi)容多方面合作 . 56 四、財(cái)務(wù)分析四、財(cái)務(wù)分析 . 57 1、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，單銀幕產(chǎn)出行業(yè)領(lǐng)先 . 57 2、非票業(yè)務(wù)占比提升，促進(jìn)整體毛利率保持穩(wěn)定 . 59 3、期間費(fèi)用存有改善空間，凈利水平有望提高. 60 4、業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)應(yīng)收賬款增加，預(yù)收預(yù)付體現(xiàn)高議價(jià)能力 . 61 5、在建工程整體增加，擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn) . 63 6

9、、現(xiàn)金流充裕，為后續(xù)布局提供支撐 . 64 五、盈利預(yù)測(cè)五、盈利預(yù)測(cè) . 64 風(fēng)險(xiǎn)提示 . 66 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值 請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明 3 3 / 6868 電影|公司深度研究 圖表索引圖表索引 圖圖 1：中國(guó)票房走勢(shì)（億元）及同比增長(zhǎng)（：中國(guó)票房走勢(shì)（億元）及同比增長(zhǎng)（%） . 6 圖圖 2：中國(guó)觀影人次（億人次）及同比增長(zhǎng)（：中國(guó)觀影人次（億人次）及同比增長(zhǎng)（%） . 6 圖圖 3：中國(guó)院線影院數(shù)量（家）及同比增長(zhǎng)（：中國(guó)院線影院數(shù)量（家）及同比增長(zhǎng)（%） . 7 圖圖 4：中國(guó)影院銀幕數(shù)量（塊）及同比增長(zhǎng)（：中國(guó)影院銀幕數(shù)量（塊）及同比增長(zhǎng)（%） . 7 圖圖 5：截止：截止

10、2018 前三季度各線城市票房占比（前三季度各線城市票房占比（%） . 7 圖圖 6：全國(guó)各線城市單銀幕產(chǎn)出（萬(wàn)元：全國(guó)各線城市單銀幕產(chǎn)出（萬(wàn)元/塊）和預(yù)計(jì)塊）和預(yù)計(jì) 2018 年同比增長(zhǎng)（年同比增長(zhǎng)（%） . 8 圖圖 7：2017-2018 上半年各線城市開(kāi)業(yè)影院數(shù)量（家）及影城的關(guān)停比例上半年各線城市開(kāi)業(yè)影院數(shù)量（家）及影城的關(guān)停比例 . 9 圖圖 8：TOP10 院線加速終端影城布局院線加速終端影城布局 . 10 圖圖 9：2011-2018 年年 H1 電影境內(nèi)外銀幕數(shù)量（塊）及同比增速（電影境內(nèi)外銀幕數(shù)量（塊）及同比增速（%） . 13 圖圖 10：2011-2018 年年 H1

11、電影境內(nèi)外影院數(shù)量（家）及同比增速（電影境內(nèi)外影院數(shù)量（家）及同比增速（%） . 13 圖圖 11：2013-2018H1 院線和全國(guó)電影市場(chǎng)票房（億元）及同比增長(zhǎng)（院線和全國(guó)電影市場(chǎng)票房（億元）及同比增長(zhǎng)（%） 14 圖圖 12：2013-2018H1 院線及可比院線市占率院線及可比院線市占率 . 14 圖圖 13：2013-2018H1 院線、院線、TOP10 院線及全國(guó)平均上座率（院線及全國(guó)平均上座率（%） . 15 圖圖 14：2013-2018H1 院線、院線、TOP10 院線年觀影人次（萬(wàn)人次）院線年觀影人次（萬(wàn)人次） . 15 圖圖 15：2013-2018H1 院線、院線、TO

12、P10 院線平均、全國(guó)平均場(chǎng)均人次（人次）院線平均、全國(guó)平均場(chǎng)均人次（人次） . 16 圖圖 16：2013-2018H1 院線、全國(guó)單銀幕產(chǎn)出（萬(wàn)元）院線、全國(guó)單銀幕產(chǎn)出（萬(wàn)元） . 16 圖圖 17：中國(guó)電影行業(yè)典型產(chǎn)業(yè)鏈：中國(guó)電影行業(yè)典型產(chǎn)業(yè)鏈 . 17 圖圖 18：2017 年上市院線自有和加盟影院數(shù)量（家）年上市院線自有和加盟影院數(shù)量（家） . 19 圖圖 19：2013-2017 年廣場(chǎng)數(shù)量（家）及同比增長(zhǎng)（年廣場(chǎng)數(shù)量（家）及同比增長(zhǎng)（%） . 21 圖圖 20：2013-2017 年廣場(chǎng)客流量（億人次）及同比增長(zhǎng)（年廣場(chǎng)客流量（億人次）及同比增長(zhǎng)（%） . 21 圖圖 21：20

13、14-2017 年年 IMAX 銀幕數(shù)（塊）及銀幕數(shù)（塊）及 IMAX CHINA 中國(guó)區(qū)中國(guó)區(qū) IMAX 影院影院 總數(shù)（家）總數(shù)（家） . 22 圖圖 22：2009-2017 年全國(guó)票房年全國(guó)票房 TOP10 影片制式及影片制式及 IMAX 占比占比 . 23 圖圖 23：北京寰映影城的親子廳：北京寰映影城的親子廳 . 24 圖圖 24：2013-2018H1 院線、院線、TOP10 平均及全國(guó)平均票價(jià)（元）平均及全國(guó)平均票價(jià)（元） . 24 圖圖 25：2014-2017 年電影會(huì)員人數(shù)及同比年電影會(huì)員人數(shù)及同比增長(zhǎng)（增長(zhǎng)（%）. 25 圖圖 26：“會(huì)員會(huì)員+”體系完善渠道體系完善渠

14、道+內(nèi)容鏈條內(nèi)容鏈條. 27 圖圖 27：2011-2017 年電影中國(guó)境內(nèi)銀幕數(shù)量（塊）及其同比增長(zhǎng)（年電影中國(guó)境內(nèi)銀幕數(shù)量（塊）及其同比增長(zhǎng)（%） . 27 圖圖 28：影視旗下主要的下屬公司（截止：影視旗下主要的下屬公司（截止 2018 年年 6 月）月） . 30 圖圖 29：重組后：重組后電影整體布局電影整體布局 . 30 圖圖 30： 2016-2018 年年 1-3 月電影及相關(guān)收入 （百萬(wàn)元） 及占注入資產(chǎn)收入比例 （月電影及相關(guān)收入 （百萬(wàn)元） 及占注入資產(chǎn)收入比例 （%） . 34 圖圖 31： 2016-2018 年年 1-3 月電影及相關(guān)收入 （百萬(wàn)元） 及占注入資產(chǎn)收

15、入比例 （月電影及相關(guān)收入 （百萬(wàn)元） 及占注入資產(chǎn)收入比例 （%） . 34 圖圖 32：2016-2018 年年 1-3 月新媒誠(chéng)品毛利、歸母利潤(rùn)（百萬(wàn)元）及毛利率（月新媒誠(chéng)品毛利、歸母利潤(rùn)（百萬(wàn)元）及毛利率（%） . 38 圖圖 33：2015 年主要電影發(fā)行公司票房表現(xiàn)（億元，年主要電影發(fā)行公司票房表現(xiàn)（億元，%）. 38 圖圖 34：遠(yuǎn)大前程：遠(yuǎn)大前程直播關(guān)注度（左軸）及收視市占率直播關(guān)注度（左軸）及收視市占率（右軸）（右軸） . 40 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值 請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明 4 4 / 6868 電影|公司深度研究 圖圖 35：電影廣告按影片放映時(shí)間分類(lèi)：電影廣告按影片放映時(shí)

16、間分類(lèi) . 41 圖圖 36：2014-2017 年全媒介廣告刊例花費(fèi)變化（年全媒介廣告刊例花費(fèi)變化（%） . 41 圖圖 37：2015-2017 年電影中電影廣告收入及增長(zhǎng)（億元、年電影中電影廣告收入及增長(zhǎng)（億元、%） . 42 圖圖 38：2015-2017 年電影廣告毛利率（年電影廣告毛利率（%） . 42 圖圖 39：2015-2017 年傳媒和分眾晶視電影廣告收入對(duì)比（億元）年傳媒和分眾晶視電影廣告收入對(duì)比（億元） . 44 圖圖 40：2008-2017 年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入（億元，年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入（億元，%） . 45 圖圖 41：2008-2017 年中國(guó)游戲

17、用戶規(guī)模（億人）及同比增長(zhǎng)（年中國(guó)游戲用戶規(guī)模（億人）及同比增長(zhǎng)（%） . 46 圖圖 42：2016-2018 年年 1-3 月互愛(ài)互動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)元）及占影視收入比月互愛(ài)互動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)元）及占影視收入比 例（例（%） . 47 圖圖 43：2016-2018 年年 1-3 月互愛(ài)互動(dòng)手游和頁(yè)游營(yíng)收（百萬(wàn)元）及手游業(yè)務(wù)營(yíng)收占月互愛(ài)互動(dòng)手游和頁(yè)游營(yíng)收（百萬(wàn)元）及手游業(yè)務(wù)營(yíng)收占 比（比（%） . 47 圖圖 44：2016 年年-2018 年年 1-3 月影視營(yíng)收構(gòu)成（月影視營(yíng)收構(gòu)成（%） . 48 圖圖 45：2011-2017 電影商品銷(xiāo)售收入（億元）及占總營(yíng)收比（電影商品銷(xiāo)售

18、收入（億元）及占總營(yíng)收比（%） . 51 圖圖 46：2011-2017 電影商品銷(xiāo)售收入毛利（億元）及毛利率（電影商品銷(xiāo)售收入毛利（億元）及毛利率（%） . 52 圖圖 47：阿里大文娛板塊布局：阿里大文娛板塊布局 . 55 圖圖 48：淘票票市占率變化圖：淘票票市占率變化圖 . 56 圖圖 49：20112017 年及年及 2018Q1 的營(yíng)業(yè)收入的營(yíng)業(yè)收入（億元億元） 、） 、營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本（億元億元）及同比及同比 增長(zhǎng)（增長(zhǎng)（%） . 58 圖圖 50：20112017 年及年及 2018Q1 的凈利潤(rùn)（億元）及同比增速（的凈利潤(rùn)（億元）及同比增速（%） . 58 圖圖 51：電影各

19、業(yè)務(wù)營(yíng)收（億元）：電影各業(yè)務(wù)營(yíng)收（億元） . 59 圖圖 52：電影營(yíng)收結(jié)構(gòu)：電影營(yíng)收結(jié)構(gòu) . 59 圖圖 53：電影各業(yè)務(wù)毛利（億元）：電影各業(yè)務(wù)毛利（億元） . 59 圖圖 54：電影毛利結(jié)構(gòu)（億元）：電影毛利結(jié)構(gòu)（億元） . 59 圖圖 55：20112018 前三季度電影的毛利率和凈利率前三季度電影的毛利率和凈利率. 60 圖圖 56：20112018H1 電影的不同業(yè)務(wù)毛利率情況電影的不同業(yè)務(wù)毛利率情況 . 60 圖圖 57：20112018 年前三季度電影期間費(fèi)用率年前三季度電影期間費(fèi)用率（%） . 61 圖圖 58：電影應(yīng)收賬款情況（億元）：電影應(yīng)收賬款情況（億元） . 62 圖

20、圖 59：電影及可比公司預(yù)收款項(xiàng)情況（億元）：電影及可比公司預(yù)收款項(xiàng)情況（億元） . 62 圖圖 60：電影及可比公司預(yù)付款項(xiàng)情況（億元）：電影及可比公司預(yù)付款項(xiàng)情況（億元） . 63 圖圖 61：電影及可比公司在建工程情況（億元，：電影及可比公司在建工程情況（億元，%） . 63 圖圖 62：電影及可比公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額情況（億元）：電影及可比公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額情況（億元）. 64 表表 1：20142018Q1-Q3 全國(guó)全國(guó) Top10 院線票房院線票房(不含服務(wù)費(fèi)不含服務(wù)費(fèi))，單位：億元，單位：億元 . 9 表表 2：院線收購(gòu)案例：院線收購(gòu)案例 . 11 表表 3：電影院線業(yè)務(wù)大事

21、記電影院線業(yè)務(wù)大事記 . 12 表表 4：我國(guó)院線三大經(jīng)營(yíng)模式及其代表院線我國(guó)院線三大經(jīng)營(yíng)模式及其代表院線 . 18 表表 5：合作影投公司情況：合作影投公司情況 . 20 表表 6：電影電影 APP 會(huì)員權(quán)益會(huì)員權(quán)益 . 26 表表 7：公司歷年收購(gòu)情況：公司歷年收購(gòu)情況 . 28 表表 8：影業(yè)主要電影產(chǎn)品：影業(yè)主要電影產(chǎn)品 . 32 表表 9：影業(yè)：影業(yè) 2015 年投資影片年投資影片 . 32 表表 10：影業(yè)主要作品儲(chǔ)備影業(yè)主要作品儲(chǔ)備 . 33 表表 11：唐探系列電影：唐探系列電影 . 35 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值 請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明 5 5 / 6868 電影|公司深度研究

22、表表 12：新大頭兒子和小頭爸爸系列電影新大頭兒子和小頭爸爸系列電影 . 35 表表 13：反貪風(fēng)暴系列電影：反貪風(fēng)暴系列電影 . 36 表表 14：影視主要電視劇產(chǎn)品：影視主要電視劇產(chǎn)品 . 36 表表 15：主要電視劇儲(chǔ)備：主要電視劇儲(chǔ)備 . 37 表表 16：2014-2017 年五洲發(fā)行主發(fā)行影片票房年五洲發(fā)行主發(fā)行影片票房 . 39 表表 17：五洲發(fā)行財(cái)務(wù)狀況五洲發(fā)行財(cái)務(wù)狀況 . 39 表表 18：騁亞影視主要電影作品騁亞影視主要電影作品 . 39 表表 19：四大影院廣告公司四大影院廣告公司 2017 年渠道占有及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)比年渠道占有及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)比. 43 表表 20：傳媒融合

23、營(yíng)銷(xiāo)案例：傳媒融合營(yíng)銷(xiāo)案例 . 45 表表 21：截止：截止 2018 年年 3 月互愛(ài)互動(dòng)主要游戲產(chǎn)品及其數(shù)據(jù)月互愛(ài)互動(dòng)主要游戲產(chǎn)品及其數(shù)據(jù) . 48 表表 22：2018 年互愛(ài)互動(dòng)新品游戲年互愛(ài)互動(dòng)新品游戲 . 50 表表 23：時(shí)光網(wǎng)融資歷程：時(shí)光網(wǎng)融資歷程 . 53 表表 24：可比公司：可比公司 2018 年年 Q1-Q3 期間費(fèi)用率對(duì)比期間費(fèi)用率對(duì)比 . 61 表表 25：電影擬注入資產(chǎn)業(yè)績(jī)承諾及備考凈利潤(rùn)：電影擬注入資產(chǎn)業(yè)績(jī)承諾及備考凈利潤(rùn) . 65 表表 26：院線、影視內(nèi)容制作可比公司估值表（以院線、影視內(nèi)容制作可比公司估值表（以 11 月月 16 日收盤(pán)價(jià)為準(zhǔn)）日收盤(pán)價(jià)為

24、準(zhǔn)） . 66 表表 27：港股、美股同類(lèi)可比公司估值表（以港股、美股同類(lèi)可比公司估值表（以 11 月月 16 日收盤(pán)價(jià)為準(zhǔn)）日收盤(pán)價(jià)為準(zhǔn)） . 66 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值 請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明 6 6 / 6868 電影|公司深度研究 一、一、“1”：渠道是基礎(chǔ)：渠道是基礎(chǔ) 1、行業(yè)企穩(wěn)，三四線、行業(yè)企穩(wěn)，三四線成成票房主要推力，市場(chǎng)出清龍頭優(yōu)勢(shì)明顯票房主要推力，市場(chǎng)出清龍頭優(yōu)勢(shì)明顯 1.1.票房及觀影人次企穩(wěn)，行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)票房及觀影人次企穩(wěn)，行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng) 根據(jù)貓眼專業(yè)版， 2018前三季度中國(guó)電影市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)票房457.23億元 （不含服務(wù)費(fèi)） ， 同比增長(zhǎng)14%；實(shí)現(xiàn)觀影人次13.

25、80億人，同比增長(zhǎng)12%。行業(yè)經(jīng)過(guò)2015年的快速發(fā) 展，2016年的增速放緩之后，2017年以來(lái)漸有回暖之勢(shì)。 但是到了2018年10月，由于國(guó)慶檔的表現(xiàn)乏力及10月后半月的優(yōu)質(zhì)影片缺乏，電影 市場(chǎng)驟然降溫，10月總計(jì)票房33.3億元，同比下滑31%，創(chuàng)下中國(guó)電影單季度最大 下滑。 圖圖1：中國(guó)票房走勢(shì)（億元）及：中國(guó)票房走勢(shì)（億元）及同比同比增增長(zhǎng)長(zhǎng)（%） 圖圖2：中國(guó)觀影人次（億人次）及：中國(guó)觀影人次（億人次）及同比同比增增長(zhǎng)長(zhǎng)（%） 數(shù)據(jù)來(lái)源：貓眼專業(yè)版，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來(lái)源：貓眼專業(yè)版，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 1.2 影院投建增速放緩，三四線仍為票房主要推力影院投建增速放緩，三四線仍為票房主要推力 根據(jù)藝恩數(shù)據(jù)， 截至2018年Q3， 全國(guó)影院數(shù)達(dá)到10051家， 相比2017年底增長(zhǎng)7.59%。 傳統(tǒng)來(lái)看，四季度是影院開(kāi)業(yè)的高峰期。但我們預(yù)計(jì)全年影院增速也將回落至個(gè)位 數(shù)。若影院增速回落趨勢(shì)確認(rèn)，未來(lái)1-2年內(nèi)行業(yè)將進(jìn)入存量?jī)?yōu)化階段。從銀幕擴(kuò)張 來(lái)看， 截至2018年9月30日全國(guó)銀幕數(shù)量達(dá)到58,240塊， 相比2017年底增長(zhǎng)14.7%。 441 454.23 523.86 457.23 49% 3% 15%