1、 行業研究行業研究|內地內地房地產房地產 疫情對地產行業影響幾何？疫情對地產行業影響幾何？肺炎疫情對肺炎疫情對經濟及經濟及房地產房地產行業影響行業影響點評點評 事件描述事件描述：2020年 1 月起，新型冠狀病毒感染肺炎疫情迅速大規模擴散，國家采取控制人口流動、延期開工時間等抗擊疫情措施。事件評論事件評論:房地產作為壓艙石，經濟開年受制情況下行業調控或有望穩中現寬房地產作為壓艙石，經濟開年受制情況下行業調控或有望穩中現寬。各省市積極采取多項對策，疫情或將逐步得到控制并緩解，目前來看本次疫情或主要影響房地產 2 月表現，疫情影響最嚴重五省銷售額占比 30%，但龍頭房企普遍 2月銷售額占比僅為 5

2、%，同時借鑒 03 年 SARS 疫情影響經驗，GDP增速（全年 10%，同比+0.9pct）、房地產市場表現（全年銷售額同比+32%、銷售面積同比+26%、完成投資額同比+30%，均為近三年最高）在二季度受短暫影響后持續改善，因此我們預計本次疫情或對整體經濟及房地產市場產生短期沖擊但全年影響有限。同時，房地產作為國家經濟的壓艙石和重要推力器，在本身經濟下行壓力較大及 2020年經濟開年受制的情況下，國家對房地產行業調控的相關政策或有望在維持穩定的基調下適度放寬，對房企全年發展來說或將是一大利好。投資建議：投資建議：新冠肺炎疫情牽動人心，除對房地產行業拿地開工、合約銷售、推盤節奏、資產價格等產

3、生的直接影響外，我們認為疫情對房地產行業的更深層次影響體現在以下兩個方面：資金方面，房企目前普遍采用高周轉的開發模式，銷售回款已成為重要開發資金來源，2019 年定金及預收款和個人按揭貸款同比分別增長 10.7%和 15.1%，遠高于其他主要資金來源，疫情或對房企資金周轉產生一定壓力；居民收入預期和資產價格預期方面，對服務業、個體工商戶影響較大。我們認為，疫情影響局限于短期，資金運轉效率較高、融資渠道順暢、財務穩健的龍頭房企所受影響相對更小。維持行業“強于大市”評級。風險提示：疫情變異或擴散難受控制持續影響經濟；經濟提速對房地產依賴程度不及預期。02-Feb-20 微信公眾號微信公眾號 申思聰

4、申思聰 分析師+852 3958 4600 SFC CE Ref:BNF 348 李思琪李思琪 聯系人+852 3958 4600 強于大市強于大市(維持)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2/13 1.多項對策出臺多項對策出臺，疫情或將疫情或將逐步逐步得到得到控制控制并并緩解緩解 各省市積極采取各省市積極采取多項多項對策，對策，疫情疫情或將逐步或將逐步得到得到控控制并制并緩解緩解。中國疾控中心流行病學首席科學家曾光、中國工程院院士張伯禮、中國科學院院士高福 1 月 29 日表示，新型肺炎疫情的新增病例、疑似病例開始減少、出院病例增多，預計到正月十五疫情控制應可

5、看到明顯成效。中國工程院院士聞玉梅 1 月 30 日表示，人類隨著病毒傳播會出現免疫，病毒的致病能力會逐漸下降，病毒感染者得到控制后，可預見在一到兩個潛伏期間出現拐點，時間大概為 1 個月左右。相比于 03 年的 SARS 疫情，新冠肺炎的致命性更弱，且政府在原來經驗的基礎上較快做出封城、交通暫停、延期開工等有效應對，結合多位業界專家的一致預期，本次疫情或將逐步得到控制并緩解。表表 1：各省市積極采取各省市積極采取對策，疫情或將逐步得到控制對策，疫情或將逐步得到控制 分類分類 具體措施具體措施 封城 湖北武漢、黃岡、赤壁、仙桃、鄂州、枝江、潛江等地實施封城措施。交通暫停 湖北、河南、北京、重慶

6、、昆明、上海、安徽、江蘇、福建、廣東、廣西、河北、海南、遼寧、天津、山西、陜西、寧夏等省市部分暫停省際道路客運班車和省際旅游客運；河南、湖北、陜西、寧夏等省市暫停公共交通運營；香港暫停所有往來香港高鐵、來港內地航班減少一半、暫停多個往來內地輪渡服務。延期開工 國務院辦公廳 1 月 26 日發布關于延長 2020 年春節假期至 2 月 2 日通知；浙江、上海、南京、江西、廣東、湖北、安徽、福建、山東、重慶、內蒙古、河南、河北、貴州等省市要求企業復工時間不得早于 2 月 9 日 24 時，湖北要求企業復工時間不得早于 2 月 13 日 24 時；中央工作領導小組要求分類指導實施錯峰返程，新增病例增

7、長快地區在履行法定程序后可推遲開工開業開課。數據來源：Wind，政府網站，中達證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3/13 圖圖 1：肺炎疫情確診及疑似病例肺炎疫情確診及疑似病例增速減緩增速減緩 數據來源：國家衛生健康委員會，中達證券研究 2.整體經濟及地產行業整體經濟及地產行業短期或短期或受受影響影響 線下銷售活動暫停，房地產市場或短期內受影響。線下銷售活動暫停，房地產市場或短期內受影響。1 月 26 日中國房地產業協會發布倡議書，為有效預防疫情蔓延，倡議房地產開發企業應暫時停止售樓處銷售活動，待疫情過后再行恢復。據此，多個省市下發文件強制性限制房地產

8、銷售行為：1 月 29 日石家莊市住房和城鄉建設局發布通知，要求在 2 月 8 日前全市所有在售樓盤前不得進行房產銷售、咨詢、展示等活動，房地產經紀機構門店不得開門營業；北京房地產業協會要求各房地產開發企業應在 2 月 9 日 24 時前暫停售樓處的一切銷售活動，以最大限度減少公眾聚集；無錫市住建局要求2 月 20 日前全市房企暫停舉辦任何形式的營銷和集中交房等群體性活動，各房地產經紀機構暫停對外開放經紀門店。疫情影響最嚴重五省疫情影響最嚴重五省銷售額占比銷售額占比 30%，短期內或影響較大，短期內或影響較大。截至 1 月 31 日 18時，肺炎疫情影響最嚴重五省份依次為湖北、浙江、廣東、河南

9、、湖南，占全國累計確診人數的比例依次為 59%、5%、4%、4%、3%。從 2000 年至 2018 年商品房銷售額數據看，湖北省占全國商品房銷售額比例平均值為3%，五省份占全國商品房銷售額比例平均值為 29%，五省份占比相對較高，短期內對全國商品房銷售情況或有較大影響。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%05,00010,00015,00020,00025,000確診病例疑似病例確診病例增速疑似病例增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4/13 表表 2：疫情影響最嚴重五省銷售額占比疫情影響最嚴重五省銷售額占比近近 3

10、0%，短期內或影響較大，短期內或影響較大 單位：億元單位：億元 湖北湖北 浙江浙江 廣東廣東 河南河南 湖南湖南 全國全國 五省占比五省占比 湖北占比湖北占比 2000 年 83.7 292.5 729.5 64.2 40.8 3,935.4 30.8%2.1%2001 年 101.6 369.4 752.1 63.2 54.9 4,862.8 27.6%2.1%2002 年 117.3 529.8 820.3 88.3 79.9 6,032.3 27.1%1.9%2003 年 161.6 761.3 978.1 119.7 119.9 7,955.7 26.9%2.0%2004 年 224.

11、5 868.5 1,164.9 164.1 179.6 10,375.7 25.1%2.2%2005 年 386.6 1,414.9 2,238.7 322.0 299.3 17,576.1 26.5%2.2%2006 年 521.0 1,692.5 2,513.0 484.7 389.9 20,826.0 26.9%2.5%2007 年 775.2 2,628.0 3,651.8 885.2 610.6 29,889.1 28.6%2.6%2008 年 582.6 1,873.7 2,888.4 746.5 611.3 25,068.2 26.7%2.3%2009 年 960.0 4,334

12、.0 4,598.5 1,155.9 941.6 44,355.2 27.0%2.2%2010 年 1,313.2 4,459.0 5,480.8 1,658.8 1,406.4 52,721.2 27.2%2.5%2011 年 1,878.7 3,474.2 5,852.5 2,196.8 1,857.4 58,588.9 26.0%3.2%2012 年 2,036.2 4,262.7 6,407.8 2,286.7 2,085.2 64,455.8 26.5%3.2%2013 年 2,790.3 5,396.0 8,941.1 3,074.1 2,525.6 81,428.3 27.9%3

13、.4%2014 年 3,088.3 4,923.0 8,461.8 3,440.6 2,299.1 76,292.4 29.1%4.0%2015 年 3,661.4 6,299.5 11,442.8 3,945.6 2,738.9 87,280.8 32.2%4.2%2016 年 4,994.1 9,605.1 16,214.6 5,612.9 3,751.9 117,627.0 34.2%4.2%2017 年 6,258.9 12,340.0 18,792.8 7,129.4 4,460.7 133,701.3 36.6%4.7%2018 年 7,531.4 14,089.8 18,742.

14、1 8,055.3 5,354.0 149,972.7 35.9%5.0%平均占比平均占比 28.9%3.0%數據來源：Wind，中達證券研究 龍頭房企龍頭房企 2 月銷售額占比較低月銷售額占比較低，對全年影響有限，對全年影響有限。鑒于春節假期開始時間接近1 月底，同時房地產業協會及各地倡議房地產開發企業應暫時停止售樓處銷售活動時間始于 1 月 26 日及之后；同時，我們在上文中提及受益于目前國家及地方采取的各項積極防治政策，疫情確診人數增速已逐步減緩，因此本次疫情對房企銷售的影響或主要集中于 2 月份。從龍頭房企近 5 年單月銷售情況來看，2月銷售額占全年銷售額比重平均值為 4.8%，其中碧

15、桂園占比最高，平均值為6.6%，融創占比最低，平均值為 3.0%，占比均相對較低，對全年影響有限。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5/13 表表 3：龍頭房企龍頭房企 2 月銷售額月銷售額占比較低占比較低 碧桂碧桂園園 萬科萬科 恒大恒大地產地產 融創融創中國中國 保利保利地產地產 世茂世茂房地房地產產 龍湖龍湖地產地產 華潤華潤置地置地 中國中國金茂金茂 旭輝旭輝集團集團 招商招商蛇口蛇口 金地金地集團集團 平均平均占比占比 2015 年 1402 2615 2013 682 1541 670 545 852 278 302 471 617-2015 年 2

16、 月 55 84 52 19 47 15 15 25 3 5 13 9-占比 3.9%3.2%2.6%2.8%3.1%2.2%2.8%3.0%1.1%1.8%2.7%1.5%2.9%2016 年 3088 3644 3734 1506 2101 681 881 1080 375 530 685 934-2016 年 2 月 112 160 152 29 89 21 24 87 18 17 29 30-占比 3.6%4.4%4.1%1.9%4.2%3.1%2.7%8.0%4.8%3.2%4.2%3.2%4.0%2017 年 5508 5299 5010 3620 3092 1008 1561 1

17、522 580 1040 1128 1408-2017 年 2 月 387 385 312 102 135 52 124 84 21 55 88 85-占比 7.0%7.3%6.2%2.8%4.4%5.2%8.0%5.5%3.6%5.3%7.8%6.1%5.9%2018 年 5019 6070 5513 4608 4048 1761 2006 2155 1249 1520 1706 1623-2018 年 2 月 547 356 481 191 216 71 133 76 140 68 72 46-占比 10.9%5.9%8.7%4.1%5.3%4.0%6.6%3.5%11.2%4.5%4.2

18、%2.8%6.4%2019 年 5522 6308 6010 5562 4618 2601 2425 2425 1608 2006 2205 2106-2019 年 2 月 418 432 215 183 334 100 100 90 80 64 83 69-占比 7.6%6.8%3.6%3.3%7.2%3.9%4.1%3.7%5.0%3.2%3.8%3.3%5.0%平均占比 6.6%5.5%5.0%3.0%4.8%3.7%4.8%4.8%5.1%3.6%4.6%3.4%4.8%數據來源：Wind，中達證券研究 借鑒借鑒 SARS 疫情當年影響，全年疫情當年影響，全年經濟經濟受影響受影響有限有

19、限。SARS 的爆發時段及傳播范圍與新冠肺炎疫情相近，對本次疫情對經濟及房地產的影響有較為直接的借鑒意義。2003年 2月，SARS隨春運高峰開啟大范圍擴散，6月疫情逐漸緩解，對二季度經濟影響較大：2002Q4-2003Q4 的 GDP 當季同比增速分別為 9.1%、11.1%、9.1%、10.0%、10.0%，疫情在短暫影響二季度 GDP 增速后，全年經濟未繼續受挫，全年 GDP 同比增速為 10.0%，較前一年 GDP 同比增速增加 0.9pct。以受 SARS 最嚴重的北京（占病例總數 52%）、廣東（占病例總數 32%）、山西（占病例總數9%）為例，其GDP當季同比增速分別較前一季度下

20、滑3.1pct、下滑 0.4pct 及增加 1.0pct，之后增速即快速上升，三地全年 GDP 同比增速分別為11.0%、14.8%、13.2%，較前一年GDP同比增速分別下滑0.5pct、增加2.4pct、增加 2.4pct。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6/13 圖圖 2：03 年年 GDP 增速增速二季度二季度受短暫影響受短暫影響后持續后持續改善改善 數據來源：Wind,中達證券研究 圖圖 3：病例占比最高的北京受病例占比最高的北京受短期影響較大，短期影響較大，但但隨后逐漸恢復隨后逐漸恢復 數據來源：Wind,中達證券研究 房地產市場房地產市場二季度短

21、暫下行，二季度短暫下行，全年表現受全年表現受 SARS 影響影響不明顯不明顯。回顧 2003 年疫情，房地產市場受銷售活動暫停等影響，第二季度房屋開工、投資額及銷售額單月同比增速均有所下降，但從全年情況來看，隨著疫情逐漸緩解、積壓的需求釋放，房地產市場全年表現未受影響且優于臨近年。預計本次肺炎疫情對房9.1%11.1%9.1%10.0%10.0%0%2%4%6%8%10%12%14%2000-032000-062000-092000-122001-032001-062001-092001-122002-032002-062002-092002-122003-032003-062003-0920

22、03-122004-032004-062004-092004-122005-032005-062005-092005-129.60%12.60%11.60%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2000-032000-062000-092000-122001-032001-062001-092001-122002-032002-062002-092002-122003-032003-062003-092003-122004-032004-062004-092004-122005-032005-062005-092005-12北京:GDP:累計同比廣東:GDP:累計同比山西:G

23、DP:累計同比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7/13 地產市場的影響也較為短期，主要集中在一季度尤其是 2 月份，加之我們在上文提到 2月份本身銷售占比較小，疊加疫情過后隨著積壓的房地產需求逐漸釋放，對全年地產市場的影響將相對較小。圖圖 4：03 年房地產市場全年表現年房地產市場全年表現受影響不明顯受影響不明顯且優于臨近年且優于臨近年 數據來源：Wind，中達證券研究 3.經濟經濟發展開年發展開年受制受制，全年全年房地產房地產調控調控或或穩中穩中有寬有寬 房地產房地產作為作為壓艙石壓艙石，經濟開年受制情況下，經濟開年受制情況下行業行業調控或有望調控或有望穩

24、中穩中現現寬寬。2019 年，我國在中美貿易戰、人口老齡化加快、內生消費動力不足等多重因素的作用下，經濟下行壓力較大，房地產市場在經歷過高速發展后增長勢頭減弱，同時國家在強調“房住不炒”的基調下出臺多項政策進行行業調控。無獨有偶，02 年國家也曾出臺關于加強房地產市場調控，促進房地產市場健康發展的若干意見，但在 03 年 SARS 疫情爆發后，國家明確房地產是國民經濟的支柱產業，明確房地產行業在經濟發展中的重要性，03 年全年房地產市場表現亮眼。我們認為房地產作為國家經濟的壓艙石和重要推力器，在本身經濟下行壓力較大及2020 年經濟開年受制的情況下，國家對房地產行業調控的相關政策或有望在維持穩

25、定的基調下適度放寬，對房企全年發展來說或將是一大利好。31.9%25.8%30.3%0%5%10%15%20%25%30%35%2001年2002年2003年2004年商品房銷售額同比增速商品房銷售面積同比增速本年完成投資額同比增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8/13 表表 4：03 年年及及 20 年年疫情爆發后疫情爆發后宏觀及房地產行業宏觀及房地產行業相關政策相關政策 日期日期 政策政策 政策內容政策內容 2003年 6 月 央行關于進一步加強房地產信貸業務管理的通知 為進一步落實房地產信貸政策，防范金融風險，促進房地產金融健康發展，通知要求要加強房

26、地產開發貸款管理、引導規范貸款投向；嚴格控制土地儲備貸款的發放；規范建筑施工企業流動資金貸款用途；加強個人住房貸款管理，重點支持中低收入家庭購買住房的需要；強化個人商業用房貸款管理；充分發揮利率杠桿對個人住房貸款需求的調節作用；加強個人住房公積金委托貸款業務的管理。2003年 8 月 國務院關于促進房地產市場持續健康發展的通知 通知指出將房地產行業定位拉動國民經濟發展的支柱產業之一，明確提出要保持房地產業的持續健康發展，要求充分認識房地產市場持續健康發展的重要意義，進一步明確房地產市場發展的指導思想；完善住房供應政策，加強經濟適用住房的建設和管理，增加普通商品住房供應，建立和完善廉租住房制度，

27、控制高檔商品房建設；改革住房制度，健全市場體系；發展住房信貸，強化管理服務；改進規劃管理，調控土地供應；完善市場監管制度，建立健全房地產市場信息系統和預警預報體系，整頓和規范房地產市場秩序。2003年 9 月 國土資源部關于加強土地供應管理促進房地產市場持續健康發展的通知 切實加強對房地產開發土地供應的調控；進一步完善房地產開發土地供應政策；加大對房地產開發用地監管力度；加強土地市場監測，完善市場服務；加強和規范土地登記工作，切實維護產權人的合法權益。2020年 1 月 各銀行 農業銀行、建設銀行、交通銀行等出臺針對疫情防控的相應小微企業、個體工商戶的經營性貸款在現行基礎上利率下調0.5 個百

28、分點等對應措施。2020年 1 月 稅務總局 根據疫情防控需要，將 2 月份納稅申報期限延長至 2 月 24日，對湖北等疫情嚴重地區可視情況再適當延長，對受疫情影響辦理申報仍有困難的納稅人可在此基礎上依法申請進一步延期。2020年 2 月 央行、財政部、銀保監會、證監會、外匯局 聯合出臺關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知，通知要求，金融部門要采取一系列措施，進一步強化金融支持疫情防控工作，保障民生和支持實體經濟穩定發展。實施好逆周期調節，針對疫情防控需要和節后資金到期較多等情況，通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具，提供充足流動性，保持金融市場

29、流動性合理充裕，促進貨幣信貸合理增長。數據來源：Wind，政府網站，中達證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9/13 2.行業行業表現表現 2.1 地產開發行業表現地產開發行業表現 本周大發地產、中渝置地漲幅為正。中國新城鎮、建發國際集團、中渝置地年初至今漲幅居前。圖圖 7：富力地產富力地產、首創置業、融創中國、首創置業、融創中國本周換手率居前本周換手率居前 資料來源：Wind,中達證券研究 0%3%6%R&FBJ Capital LandSunacVanke-HCarnivalFuture LandShimaoKWGAgileAoyuanKerry P

30、PTChina SCECIFITimesTurnover(Weekly)圖圖 5：本周：本周大發地產大發地產、中渝置地中渝置地漲幅漲幅為正為正 圖圖 6：中國新城鎮中國新城鎮、建發國際、建發國際集團集團、中渝置地年初至、中渝置地年初至今漲幅居前今漲幅居前 資料來源：Wind,中達證券研究 資料來源：Wind,中達證券研究-10%-5%0%5%10%15%ZhengRoRedSunLandSeaZhongliangLongforCR LandLVGEMTop SpringFu Shou YuanSOHOE-HouseDexinVanke PPT OVSYinchengSunshine 100Zh

31、onganCC LandDafa LandPrice Change(Weekly)-10%-5%0%5%10%15%RedSunPoly PPTCM LandLVGEMZhonganBJ Capital LandCOGOFantasiaVanke PPT OVSTop SpringGreenTownFu Shou YuanSunshine 100SOHOCentral ChinaDafa LandYinchengCC LandC&D INTLCNTDPrice Change(YTD)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10/13 2.2 物業管理行業表現物業管理行

32、業表現 本周中奧到家、濱江服務、祈福生活服務跌幅較小。濱江服務、永升生活服務、保利物業年初至今漲幅居前。圖圖 10：雅生活服務雅生活服務、藍光嘉寶藍光嘉寶、奧園健康、奧園健康本周換手率居前本周換手率居前 資料來源：Wind,中達證券研究 0%3%6%A-LivingJustbonAoyuan HealthyTimes NeighborKaisa ProsperYS ServicesXinyuan PMS-EnjoyYincheng LSCG ServicesTurnover(Weekly)圖圖 8：本周：本周中奧到家、濱江服務、祈福中奧到家、濱江服務、祈福生活服務生活服務跌跌幅最小幅最小 圖圖

33、 9：濱江服務、濱江服務、永升生活服務永升生活服務、保利物業、保利物業年初至年初至今漲幅居前今漲幅居前 資料來源：Wind,中達證券研究 資料來源：Wind,中達證券研究-10%-8%-6%-4%-2%0%GreenTown ServicesCG ServicesPoly PPT DevJustbonKaisa ProsperCOPMS-EnjoyCLIFFORDMLBinjiang SerZhongao HomePrice Change(Weekly)-20%0%20%40%CLIFFORDMLCOPMGreenTown ServicesCG ServicesA-LivingTimes Ne

34、ighborS-EnjoyPoly PPT DevYS ServicesBinjiang SerPrice Change(YTD)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11/13 風險提示：風險提示：1.疫情變異或擴散難受控制持續影響經濟；2.經濟提速對房地產依賴程度不及預期。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12/13 分析師聲明分析師聲明 申思聰，主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師，在此聲明：（1）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了該分析師個人對標的公司及其股票的看法；（2）該分析師所得報酬的任何組成部分無論在過去

35、、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點或我司投資銀行部相聯系；（3）該分析師未直接或間接地受我司投資銀行部授意或向我司投資銀行部報告；（4）標的公司不處于證監會操守準則16.5(g)定義的安靜期內；（5）該分析師未于本研究報告涉及的上市公司任高級職員；（6）該分析師及/或其助理與本研究報告涉及的上市公司無利益關系。評級說明評級說明 報告中涉及的評級以報告發布后12個月內市場表現為比較標準，A股市場以滬深300指數為基準，港股市場以恒生指數為基準。1）股票評級：買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上；增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間；持有

36、相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間；賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上。2）行業評級：強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上；中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間；弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上。免責聲明免責聲明 中達證券投資有限公司與本報告所涵蓋的公司或有業務往來。因此，投資者應該意識到公司可能存在利益沖突，這可能會影響報告的客觀性。投資者在做出投資決策時，應僅將本報告視為參考因素之一。本研究報告所提供的任何資料僅供參考，并不考慮任何特定接受者的投資目標、財務狀況或風險承受能力，也不構成任何招標或買

37、賣任何證券或任何其他金融工具的要約。本報告并未經香港證監會審核。投資有風險，在簽訂任何投資合同之前，個人應在必要時做出判斷或尋求專業意見。本報告所載資料來自中達證券投資有限公司認為可靠的來源，但在本報告所載材料的準確性、完整性或可靠性方面，中達證券投資有限公司不提供任何明示或暗示的表述或保證。所有與價格相關的信息均為指導性信息，本報告中提到的投資價值和來自這些信息的收入可能會波動。本報告所載資料隨時可能有所改變，中達證券投資有限公司不承諾就該等更改發出通知。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13/13 過往業績不能代表未來表現，未來回報不可保證，并可能發生本金的

38、損失。中達證券投資有限公司及其附屬公司、高級職員、董事和雇員可能不時買賣本報告中提到的證券、認股權證、期貨、期權、衍生產品或其他金融工具。在任何情況下，本報告中的信息或意見均不構成對任何人的投資建議。中達證券投資有限公司或中達證券投資有限公司的任何其他成員在任何情況下均不對依賴本報告內容發生的任何第三方的作為或不作為造成的任何直接、間接、后果或附帶損失承擔責任。本報告不會發送或打算發送給任何處于此種發送、公布、提供或使用將違反任何法律、條例、規則或其他登記或執照要求的任何地方、國家或其他管轄范圍內的個人或實體使用。本報告在香港只向專業投資者（定義見證券及期貨條例（香港法律第 571章）及在香港頒布的任何法規）以及不違反香港證券法的情況下分發。未經中達證券投資有限公司事先書面授權，任何人不得為任何目的復制、發送或出版本報告。中達證券保留所有權利。